理(li)成(cheng)資產是(shi)一家(jia)成(cheng)立12年的(de)老牌陽光私(si)募公(gong)司(si)，擁有完善的(de)一二級(ji)投資團隊，二級(ji)投研實力多為(wei)超過10年從業(ye)(ye)經驗的(de)老將(jiang)，目前團隊40多人，管(guan)理(li)規模近(jin)80億(yi)元(yuan)，創始(shi)合伙人程義全(quan)先(xian)生，曾任職知名公(gong)募研究(jiu)總監以及2任券商(shang)研究(jiu)所所長。公(gong)司(si)致力于(yu)成(cheng)為(wei)立足本土、全(quan)球視野、行業(ye)(ye)鮮(xian)明、卓爾不群的(de)資產管(guan)理(li)機構(gou)。
理成資產基金經理周銳
簡介：現任(ren)上(shang)(shang)海(hai)理成資(zi)(zi)產管(guan)理有(you)限公(gong)司(si)副總經理、合(he)伙人(ren)、基金經理，主管(guan)公(gong)司(si)醫(yi)(yi)(yi)藥一(yi)二級(ji)市場的(de)(de)投資(zi)(zi)工作(zuo)(zuo)。曾任(ren)海(hai)通證券(quan)(quan)、中投證券(quan)(quan)醫(yi)(yi)(yi)藥行(xing)業首席(xi)分(fen)(fen)(fen)析(xi)(xi)師(shi)，2015年作(zuo)(zuo)為團隊首席(xi)分(fen)(fen)(fen)析(xi)(xi)師(shi)之一(yi)獲得(de)新(xin)財(cai)富(fu)最佳分(fen)(fen)(fen)析(xi)(xi)師(shi)第一(yi)名，水晶(jing)球最佳分(fen)(fen)(fen)析(xi)(xi)師(shi)，有(you)3年醫(yi)(yi)(yi)藥行(xing)業、13年券(quan)(quan)商醫(yi)(yi)(yi)藥行(xing)業研究經驗(yan)，善于(yu)(yu)從自上(shang)(shang)而下的(de)(de)中觀的(de)(de)角度(du)把握(wo)醫(yi)(yi)(yi)藥整體行(xing)業發展脈搏，充分(fen)(fen)(fen)把握(wo)醫(yi)(yi)(yi)藥板塊中成長、價值不同屬(shu)性(xing)細分(fen)(fen)(fen)行(xing)業龍頭(tou)公(gong)司(si)的(de)(de)投資(zi)(zi)機會(hui)，不拘泥于(yu)(yu)某只醫(yi)(yi)(yi)藥個股的(de)(de)自下而上(shang)(shang)的(de)(de)投資(zi)(zi)。
精彩觀點：
這次疫情中醫藥行業受益的(de)細分領域，主(zhu)要是(shi)防(fang)護用(yong)品(pin)、抗(kang)感染診斷、監(jian)護儀(yi)、呼吸機等醫療(liao)器械，及相關的(de)治療(liao)預防(fang)用(yong)藥品(pin)。
如果(guo)我(wo)們(men)從疫情的(de)(de)(de)角度去看，受益于疫情的(de)(de)(de)細分領域，我(wo)們(men)需要去看他(ta)的(de)(de)(de)持續性(xing)(xing)，如果(guo)未來還能持續，那么是需要一直重(zhong)視的(de)(de)(de)，比(bi)如大型(xing)的(de)(de)(de)醫(yi)療器械、抗感染的(de)(de)(de)診(zhen)斷等，如果(guo)只是一次(ci)性(xing)(xing)需求拉動，疫情后可能就需要謹慎了。
對于(yu)受(shou)(shou)損于(yu)疫(yi)情的(de)細分(fen)領域，比如醫(yi)療服務和一(yi)些(xie)擇期手術用藥等，短期公(gong)司的(de)業績(ji)受(shou)(shou)到了負面影響，但(dan)經(jing)歷過疫(yi)情，其中的(de)龍頭公(gong)司會(hui)更加強(qiang)大(da)，長期趨勢不會(hui)改(gai)變。
經過了疫情，有(you)些領域(yu)(yu)可(ke)能(neng)會發(fa)展得更快，比如互聯網醫療、疫苗(miao)研(yan)發(fa)等領域(yu)(yu)；有(you)些領域(yu)(yu)可(ke)能(neng)經歷洗牌過后，行業(ye)整(zheng)合的速度會更快。
以下為訪談全文：
1.能否簡單介紹一下您的投資風格？
追求“自下而上”高安全邊際的成長股投(tou)資理念，用我們(men)多年(nian)積淀的一套完整而獨特的投(tou)資管理知識體系(xi)，支持(chi)最優秀的企業(ye)與(yu)企業(ye)家(jia)發展成長，為中國產業(ye)結構的轉(zhuan)型升級(ji)貢獻我們(men)的力量(liang)，積極參與(yu)推動中國經濟高質量(liang)發展與(yu)社會進步。
價值成(cheng)長的(de)(de)投(tou)(tou)資邏輯(ji)蘊含(han)著在優勢行業中(zhong)挖掘優秀的(de)(de)具(ju)備(bei)成(cheng)長性(xing)的(de)(de)公司，從估(gu)值和業績增(zeng)長性(xing)匹配的(de)(de)綜(zong)合因素判斷(duan)，以長期投(tou)(tou)資的(de)(de)視(shi)角，持續跟(gen)蹤，敢于下(xia)注(zhu)(zhu)，集中(zhong)下(xia)注(zhu)(zhu)，追求絕對收益。
關(guan)注自己的(de)能力(li)圈(quan)范圍的(de)投(tou)資，重點方向在醫(yi)藥、消(xiao)費、科技等領域(yu)(yu)的(de)投(tou)資，能夠把握醫(yi)藥領域(yu)(yu)內各細(xi)分(fen)板塊及(ji)相關(guan)領域(yu)(yu)的(de)投(tou)資機(ji)會。
2.海外疫情愈演愈烈，全球金融市場震蕩加劇，對國內市場影響如何？
這一(yi)次的(de)疫(yi)情(qing)前所未有，可能(neng)有的(de)公司會因此倒下，但對有競爭力的(de)公司而言(yan)，這更是一(yi)次機會。
在宏(hong)觀層(ceng)面整體來看(kan)是，短期經濟受(shou)到疫情負面影響難免(mian)，但其中仍然醞釀結構性機會。
首先(xian)，在上一(yi)輪(lun)牛市中(zhong)，人口紅(hong)利是(shi)一(yi)個主(zhu)要(yao)因素，現在人口紅(hong)利期(qi)(qi)已經(jing)過去，但(dan)我們(men)已經(jing)到(dao)了(le)一(yi)個人才紅(hong)利期(qi)(qi)。國內目前有大學本(ben)科(ke)以上學歷的畢業(ye)生數據巨大，每年(nian)還(huan)有較大的增長，給我們(men)一(yi)些(xie)技術密(mi)集型的行(xing)業(ye)帶(dai)來了(le)良好的發展機(ji)遇(yu)，比如醫藥(yao)里的創新藥(yao)產(chan)業(ye)鏈。
第二(er)，就(jiu)是一些跟固(gu)定資(zi)產投資(zi)關聯(lian)性(xing)較大(da)的行(xing)業，也就(jiu)是大(da)家說(shuo)的比(bi)較多的老(lao)基建，其中相(xiang)關的建材、機械制(zhi)造(zao)等，去(qu)年底有一些觸底的現(xian)象(xiang)，現(xian)在短期雖然(ran)受到了疫情(qing)的影響，但隨著(zhu)政府(fu)相(xiang)關投資(zi)力度(du)的加大(da)，景(jing)氣度(du)在提升(sheng)。
第三是(shi)(shi)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，整(zheng)體而言(yan)在這一(yi)(yi)段(duan)時間(jian)，消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)的(de)(de)(de)意愿受(shou)到抑制，但是(shi)(shi)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)的(de)(de)(de)能力還是(shi)(shi)有的(de)(de)(de)。這里(li)面(mian)有一(yi)(yi)些剛性的(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)還是(shi)(shi)會持續，比如食品飲料里(li)面(mian)的(de)(de)(de)部分(fen)子行業(ye)、醫藥(yao)里(li)面(mian)的(de)(de)(de)大病重病用藥(yao)等，另外，有部分(fen)消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)隨(sui)著疫情平復，也會逐步恢復，比如白(bai)酒、醫療服(fu)務里(li)的(de)(de)(de)眼科和口腔，等都(dou)還有很大空(kong)間(jian)空(kong)間(jian)。
然后是出口，因為全球疫(yi)情發展的高度不確(que)定性和發病案(an)例的持續上升，對全球貿易已(yi)經造成了一定程度的需求(qiu)壓制，但(dan)其(qi)中的原料藥(yao)受全球供應緊(jin)張的影響，相對較好(hao)。
最后我們(men)看這一次的新(xin)冠疫情的影響。短期(qi)肯定是(shi)對宏(hong)觀面會有比較大的負(fu)面影響，但是(shi)這些(xie)都(dou)是(shi)暫時的，隨著(zhu)疫情的趨緩，各(ge)省都(dou)已經在(zai)積極推動復工。對于(yu)受(shou)影響的各(ge)個(ge)行業，國家陸續出臺了一些(xie)扶持(chi)的政策(ce)(定向降準、降低稅費等等)，我們(men)有理(li)由相信未來(lai)經濟會回到原來(lai)的增(zeng)長軌道上去。
3.從疫情的角度來看，創新藥、仿制藥、生物藥、中成藥、CRO、醫療器械、口罩等細分領域中，哪個領域您最為看好？
雖然說我做了很多年(nian)的(de)醫藥行業研究和投資實踐，但我們對行業的(de)理解也還(huan)是在不斷的(de)加深的(de)過程(cheng)中的(de)。
醫藥板(ban)塊過去我們(men)可能(neng)大部分人都認(ren)為這(zhe)是一個防御性(xing)板(ban)塊。但(dan)其實醫藥行業是兼(jian)具科(ke)技和(he)消(xiao)費屬(shu)性(xing)的。除去這(zhe)次疫情受益的公司之外，像創新(xin)藥、CRO、疫苗類的公司，它都具有(you)科(ke)技屬(shu)性(xing)。但(dan)像中藥、醫療(liao)服務的消(xiao)費屬(shu)性(xing)是比較強(qiang)的。
這次疫(yi)情中醫藥(yao)行業受益的細分領域，主要是防護用品(pin)、抗感染(ran)診斷、監護儀、呼吸機等(deng)醫療器(qi)械，及相(xiang)關的治療預防用藥(yao)品(pin)。
如(ru)果(guo)我們從疫情(qing)的(de)(de)(de)角(jiao)度去看(kan)，受益(yi)于疫情(qing)的(de)(de)(de)細分(fen)領(ling)域，我們需(xu)要(yao)(yao)去看(kan)他的(de)(de)(de)持續性，如(ru)果(guo)未來還能持續，那么是(shi)需(xu)要(yao)(yao)一(yi)(yi)直(zhi)重視(shi)的(de)(de)(de)，比如(ru)大型(xing)的(de)(de)(de)醫療器械、抗感染的(de)(de)(de)診斷等，如(ru)果(guo)只是(shi)一(yi)(yi)次性需(xu)求拉動，疫情(qing)后(hou)可能就需(xu)要(yao)(yao)謹(jin)慎了。
對于受損于疫情的細(xi)分領域，比如醫療服務(wu)和一(yi)些擇期手(shou)術用藥等，短期公司(si)的業績受到了負面影(ying)響，但(dan)經歷(li)過疫情，其中的龍頭公司(si)會更加強(qiang)大，長(chang)期趨勢不(bu)會改變。
4.鐘南山院士接受采訪時表示中國已經出現拐點，全球疫情的拐點也快到了，這樣的話對于醫藥股后期的邏輯可能發生變化，您是怎么看的？
國(guo)內疫(yi)(yi)(yi)情比較(jiao)早得到了(le)控(kong)制(zhi)，但(dan)(dan)是海外(wai)疫(yi)(yi)(yi)情目前還比較(jiao)嚴峻(jun)，拐點有可(ke)能逐步產生。但(dan)(dan)需要看到的是這(zhe)次新冠疫(yi)(yi)(yi)情很可(ke)能會出現第二波，所以(yi)在(zai)疫(yi)(yi)(yi)苗和特(te)效藥出現之前，疫(yi)(yi)(yi)情對行業的影(ying)響可(ke)能會一直存在(zai)。
從(cong)長期(qi)來看，醫藥行(xing)業的需求是(shi)不(bu)斷(duan)增(zeng)長的，所以被稱為永不(bu)衰落的朝陽行(xing)業。我(wo)2002年入(ru)行(xing)，雖然過(guo)了十七八年，但是(shi)行(xing)業的大趨(qu)勢沒(mei)有改(gai)變。具體來講，有兩方(fang)面(mian)我(wo)覺得需要(yao)重點關注的，第一就是(shi)新(xin)的醫療(liao)需求在不(bu)斷(duan)產生，第二是(shi)新(xin)的治療(liao)技術(shu)也在不(bu)斷(duan)進步。
就(jiu)拿這一次疫(yi)情來說，如果新冠(guan)(guan)疫(yi)苗能夠快速上市，產(chan)生的(de)需(xu)求(qiu)(qiu)無疑是巨大(da)的(de)，而在(zai)今年之前，這個需(xu)求(qiu)(qiu)是完全(quan)沒有(you)的(de)。除此之外(wai)，對于新冠(guan)(guan)相關病毒(du)檢測診斷的(de)需(xu)求(qiu)(qiu)也是會持(chi)續的(de)存在(zai)。此外(wai)，在(zai)傳(chuan)統(tong)領域(yu)也會有(you)一些需(xu)求(qiu)(qiu)升級，在(zai)口(kou)腔領域(yu)的(de)種(zhong)植牙、眼科(ke)領域(yu)的(de)角膜塑形鏡、輔助生殖(zhi)領域(yu)的(de)試管嬰兒等，都是比較典型的(de)新增(zeng)需(xu)求(qiu)(qiu)。
新技(ji)術(shu)領域的(de)(de)(de)(de)話，主(zhu)要是在(zai)(zai)癌癥治(zhi)療方面，從(cong)化療到靶向治(zhi)療，再(zai)到創(chuang)新藥(yao)的(de)(de)(de)(de)不斷開發(fa)(fa)(fa)(fa)，像CART細胞治(zhi)療的(de)(de)(de)(de)產生，包括現在(zai)(zai)二代測序技(ji)術(shu)發(fa)(fa)(fa)(fa)展以后，一些疾病(bing)的(de)(de)(de)(de)預防(fang)和診療需(xu)求(qiu)也(ye)都會起(qi)來，所以新的(de)(de)(de)(de)醫(yi)(yi)療技(ji)術(shu)推(tui)動了(le)新的(de)(de)(de)(de)醫(yi)(yi)療需(xu)求(qiu)，這(zhe)次新冠疫苗我們也(ye)看到了(le)除(chu)了(le)傳統的(de)(de)(de)(de)滅活疫苗、減毒(du)(du)疫苗、重組(zu)疫苗在(zai)(zai)研發(fa)(fa)(fa)(fa)中，腺病(bing)毒(du)(du)載體疫苗、mRNA疫苗的(de)(de)(de)(de)研發(fa)(fa)(fa)(fa)速度(du)相對更快，新技(ji)術(shu)也(ye)在(zai)(zai)推(tui)動行業發(fa)(fa)(fa)(fa)展。
我們做(zuo)醫藥方面的(de)投(tou)資，從(cong)長期(qi)(qi)看(kan)仍然是(shi)會沿著(zhu)原(yuan)來的(de)路徑去走(zou)，去跟蹤(zong)新(xin)的(de)需(xu)求，新(xin)的(de)技術(shu)、新(xin)的(de)發展。但經(jing)過了疫情(qing)，有(you)(you)些(xie)領域(yu)可(ke)能(neng)會發展得更快，比如(ru)互聯網(wang)醫療、疫苗研(yan)發等領域(yu)；有(you)(you)些(xie)領域(yu)可(ke)能(neng)經(jing)歷洗牌過后(hou)，行業整合的(de)速(su)度會更快。此外，海外疫情(qing)可(ke)能(neng)也(ye)會導致全球競爭格局(ju)發生變化，外需(xu)型的(de)細分領域(yu)短期(qi)(qi)有(you)(you)可(ke)能(neng)受到(dao)影響。在年(nian)內(nei)，內(nei)需(xu)、剛(gang)性是(shi)需(xu)要關注的(de)重點(dian)，也(ye)是(shi)我們一(yi)直長期(qi)(qi)跟蹤(zong)的(de)領域(yu)。
