吳敏文比喻道，PE機(ji)構在股權大(da)時代(dai)里是(shi)“披荊斬棘的(de)(de)(de)哥哥”。PE機(ji)構的(de)(de)(de)職能是(shi)引導社會資金進入實體經濟，支持(chi)創業和(he)創新。目前，私募股權基金規模已經超過10萬億，VC/PE在科創板上市企業中(zhong)的(de)(de)(de)滲透率超過90%，投資的(de)(de)(de)深度和(he)廣(guang)度在不(bu)斷(duan)加大(da)，VC/PE機(ji)構已經成為(wei)股權大(da)時代(dai)中(zhong)資產配置的(de)(de)(de)引領(ling)者。

以下是部(bu)分觀點詳錄：

股權投資大時代

2020年我(wo)國(guo)社(she)融(rong)總增量預計超(chao)過30萬億(yi)，是改革開(kai)放(fang)40年里最高(gao)的(de)(de)一年，但截至今年9月底社(she)融(rong)總規(gui)模(mo)中直接融(rong)資(zi)占(zhan)比只(zhi)有(you)20%，股(gu)票融(rong)資(zi)占(zhan)比只(zhi)有(you)2.7%。大力(li)提高(gao)直接融(rong)資(zi)比重(zhong)，特(te)別是股(gu)權(quan)融(rong)資(zi)比重(zhong)，是國(guo)家在平衡穩經濟和(he)降杠桿后(hou)做出的(de)(de)戰(zhan)略選擇，是我(wo)國(guo)金融(rong)供(gong)給側改革的(de)(de)重(zhong)要方向。在全球進(jin)入(ru)低利率的(de)(de)背(bei)景(jing)下，大力(li)發展股(gu)權(quan)融(rong)資(zi)正當時。

吳敏(min)文認為，當前(qian)的(de)資本(ben)市(shi)場(chang)注冊制改革是增量和存量改革的(de)結合，其(qi)歷史意義不(bu)亞于2005年(nian)的(de)股權分置改革。今年(nian)前(qian)三季度(du)IPO募資額創十年(nian)之最，創業板指領漲全球，A股上市(shi)公司(si)數(shu)量突破4,000家，總市(shi)值(zhi)超過70萬億，證(zheng)券化(hua)率(lv)或總市(shi)值(zhi)占GDP的(de)比重超過70%，國家戰略與市(shi)場(chang)需求(qiu)不(bu)斷(duan)融合，政策牛、結構牛、新經(jing)濟牛已經(jing)開啟。展望未來，中(zhong)國證(zheng)券化(hua)率(lv)仍有巨大(da)空(kong)間(jian)。

隨著(zhu)房住(zhu)不炒政(zheng)策的(de)深化，社會財富配置(zhi)正發生結構(gou)性(xing)變化。金融(rong)機(ji)構(gou)房地產新(xin)增貸(dai)款(kuan)占(zhan)新(xin)增貸(dai)款(kuan)的(de)比例，已由2016年的(de)45%降到了現在的(de)25%。各(ge)類投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)紛(fen)紛(fen)涌入(ru)權益市(shi)場，包括(kuo)外資(zi)機(ji)構(gou)、商業銀行、保險公(gong)司、居民財富等等。權益投(tou)(tou)資(zi)正迎來黃金年代。

權益(yi)投(tou)(tou)(tou)資的入口是(shi)(shi)貨幣(bi)供(gong)給，通道是(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資渠道，出口是(shi)(shi)資本(ben)市(shi)場(chang)。目前貨幣(bi)供(gong)給充(chong)裕并且更多地(di)流向權益(yi)市(shi)場(chang)，資本(ben)市(shi)場(chang)改(gai)革力(li)度很大并且成效顯著(zhu)，接下來要做的是(shi)(shi)進一步打通以銀行和保(bao)險為主體的投(tou)(tou)(tou)資渠道，更好地(di)實現權益(yi)投(tou)(tou)(tou)資的良(liang)性循環。

吳敏文說，PE機構在股權(quan)大時代(dai)(dai)里是“披荊斬(zhan)棘(ji)的(de)哥哥”。PE機構的(de)職能是引導(dao)社會資(zi)金進入實體(ti)經(jing)濟(ji)，支持(chi)創業和創新(xin)。目前私(si)募股權(quan)基金規模已(yi)(yi)經(jing)超過10萬億(yi)，VC/PE在科(ke)創板上市(shi)企業中的(de)滲透率超過90%，投(tou)資(zi)的(de)深(shen)度和廣度在不斷加大，已(yi)(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)股權(quan)大時代(dai)(dai)中資(zi)產配(pei)置的(de)引領者。

權益資產大組合

關于權益市場的投資(zi)機會把握，吳敏文曾在2019年提出(chu)“創新資(zi)產(chan)(chan)、核心資(zi)產(chan)(chan)、困境資(zi)產(chan)(chan)”三(san)大概念(nian)。他觀(guan)察到，這一年來，創新資(zi)產(chan)(chan)正不斷變化(hua)，核心資(zi)產(chan)(chan)持(chi)續分化(hua)，困境資(zi)產(chan)(chan)也進一步(bu)深化(hua)。

創新(xin)資產方面，科創板已經形成了規模，創業板的改(gai)革亦緊隨其后，注冊制下的資本市場(chang)展現出了強大的生命力，造富神話(hua)不(bu)斷(duan)上演。唯PE論失效(xiao)，針對不(bu)同行業、不(bu)同企(qi)業的定價方式越來越豐(feng)富。

核(he)心資產方(fang)面，過(guo)(guo)去一(yi)(yi)年(nian)A股(gu)(gu)總市(shi)(shi)值(zhi)增幅約22%，大市(shi)(shi)值(zhi)公司漲(zhang)幅遠高于平均(jun)水平；市(shi)(shi)值(zhi)100億以上的上市(shi)(shi)公司數量占比不(bu)足30%，但(dan)市(shi)(shi)值(zhi)占比超過(guo)(guo)80%。A股(gu)(gu)的核(he)心資產多集中于傳統經濟(ji)領域，對比中美市(shi)(shi)值(zhi)前10位上市(shi)(shi)公司，A股(gu)(gu)是“兩個(ge)酒+七個(ge)金融+一(yi)(yi)個(ge)油(you)”，而(er)美國(guo)多為(wei)高科(ke)技企(qi)業。今年(nian)以來受(shou)疫情不(bu)確(que)定性的影響，投資者基于確(que)定性而(er)抱團取暖導致消費股(gu)(gu)估值(zhi)過(guo)(guo)高，但(dan)這種情形不(bu)會持續。在新(xin)經濟(ji)的帶動(dong)下，一(yi)(yi)批(pi)新(xin)的核(he)心資產將逐漸(jian)崛起。隨(sui)著一(yi)(yi)眾“白馬股(gu)(gu)”的暴雷，我們更應擦亮眼睛、去偽存真。

困(kun)(kun)境資產方面(mian)，吳敏(min)文(wen)認為中國(guo)資本市場(chang)(chang)預計不會(hui)出現上市公司大(da)面(mian)積（上市公司總數的(de)(de)5%）退市的(de)(de)情景，一是舉(ju)國(guo)紓困(kun)(kun)的(de)(de)政策持續(xu)推進，二是注冊制更加鼓勵市場(chang)(chang)化的(de)(de)并購重組，產業整合的(de)(de)大(da)周(zhou)期已然來臨。國(guo)資參與紓困(kun)(kun)較為活躍，廣東(dong)、江(jiang)蘇、浙江(jiang)等東(dong)部地區的(de)(de)國(guo)資頻繁出手，這(zhe)也標(biao)志(zhi)著(zhu)困(kun)(kun)境資產投資依然有較多機會(hui)。

共建大股權生態鏈

隨(sui)后，吳敏文(wen)就地(di)方(fang)政府(fu)、央企/國企、銀行、證券、保(bao)險(xian)、上市公司等各(ge)方(fang)如(ru)何共建大股權生態鏈、共創(chuang)資本盛世，與在場來賓展開了建設性的討(tao)論。

吳敏文(wen)認為(wei)，地方(fang)政府(fu)在招商(shang)引(yin)資(zi)上(shang)(shang)，未來將突(tu)破傳統模式(shi)，更多地通過(guo)產業引(yin)導基金(jin)、引(yin)進(jin)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)等“實(shi)體(ti)+金(jin)融”的(de)方(fang)式(shi)來落地項(xiang)目。總體(ti)上(shang)(shang)看，上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)是實(shi)體(ti)企(qi)業中的(de)佼佼者，是稀缺(que)資(zi)源(yuan)。部(bu)分上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)近(jin)年來確實(shi)遇到了(le)一些(xie)短期的(de)問題，但這也為(wei)地方(fang)政府(fu)通過(guo)援助引(yin)進(jin)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)創造了(le)前所未有的(de)好機會。引(yin)進(jin)一個上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)公司(si)，后續再加以耕耘(yun)，某種(zhong)意義上(shang)(shang)勝(sheng)過(guo)20億(yi)的(de)傳統招商(shang)引(yin)資(zi)。

國有企(qi)業(ye)(ye)是實體(ti)經(jing)濟的(de)壓艙石，通(tong)過兼(jian)并、分(fen)立、剝離等各類方式由內而外地革新將引(yin)導整(zheng)個(ge)國企(qi)體(ti)系(xi)做(zuo)優做(zuo)強做(zuo)大。隨著國家戰略(lve)和市(shi)場規律(lv)的(de)進一步(bu)融合，資本市(shi)場在國企(qi)改革的(de)過程中(zhong)起到了(le)關鍵(jian)的(de)作(zuo)用，國有企(qi)業(ye)(ye)逐漸(jian)從(cong)“管(guan)資產(chan)”變(bian)為“管(guan)資本”，與(yu)市(shi)場化機構的(de)合作(zuo)機會也將變(bian)多。

上(shang)市(shi)公司(si)不再以上(shang)市(shi)為終點，而(er)是應不斷尋找新的增(zeng)長(chang)點，更好地(di)為中小股東負責。提高(gao)上(shang)市(shi)公司(si)質量(liang)是一項宏大的系統工程(cheng)，落(luo)在微觀層面即是每個上(shang)市(shi)公司(si)居安思危、與時(shi)俱進。

就金(jin)融機(ji)構而言(yan)，商業銀行將(jiang)逐(zhu)步(bu)開(kai)啟信貸和(he)理財雙(shuang)輪驅動(dong)，并更多地依賴資(zi)(zi)本市場來(lai)盤活不良資(zi)(zi)產；保險(xian)公司正在向(xiang)一級(ji)市場邁進，思路(lu)上(shang)(shang)需要從“投(tou)(tou)股票”跨(kua)越到“投(tou)(tou)企業”；證券(quan)公司將(jiang)以“投(tou)(tou)行+投(tou)(tou)資(zi)(zi)”模式持續成長，在通道業務的基礎上(shang)(shang)不斷向(xiang)上(shang)(shang)發(fa)展；三方機(ji)構則(ze)應緊(jin)抓頭部(bu)合(he)作(zuo)伙(huo)伴，實(shi)(shi)現優勢(shi)互(hu)補。資(zi)(zi)本市場全(quan)面改(gai)革的春天(tian)已經(jing)來(lai)臨，這正是各(ge)類金(jin)融機(ji)構發(fa)揮融資(zi)(zi)、投(tou)(tou)資(zi)(zi)功(gong)能(neng)、服(fu)務實(shi)(shi)體經(jing)濟的大好機(ji)會。無(wu)法把(ba)握(wo)時代機(ji)遇、擁抱改(gai)革的機(ji)構，很可能(neng)逐(zhu)漸(jian)被(bei)市場邊緣化。