吳(wu)敏文比喻道，PE機構(gou)在股(gu)權(quan)(quan)(quan)大(da)(da)時代里是(shi)“披荊斬棘的哥哥”。PE機構(gou)的職能是(shi)引(yin)導社會資金進入實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)，支持創(chuang)(chuang)業和創(chuang)(chuang)新。目前，私(si)募股(gu)權(quan)(quan)(quan)基(ji)金規模已經(jing)(jing)超過(guo)(guo)10萬(wan)億，VC/PE在科創(chuang)(chuang)板上市企業中(zhong)(zhong)的滲透率超過(guo)(guo)90%，投資的深度(du)(du)和廣度(du)(du)在不斷加大(da)(da)，VC/PE機構(gou)已經(jing)(jing)成為股(gu)權(quan)(quan)(quan)大(da)(da)時代中(zhong)(zhong)資產配置的引(yin)領者。

以下(xia)是(shi)部分觀點(dian)詳(xiang)錄(lu)：

股權投資大時代

2020年(nian)我國社(she)融(rong)(rong)總增(zeng)量(liang)預計超過30萬億，是(shi)改革(ge)開放40年(nian)里最高(gao)的一(yi)年(nian)，但截至今年(nian)9月底社(she)融(rong)(rong)總規模中(zhong)直接(jie)融(rong)(rong)資占(zhan)比只有20%，股(gu)(gu)票融(rong)(rong)資占(zhan)比只有2.7%。大力(li)(li)提(ti)高(gao)直接(jie)融(rong)(rong)資比重(zhong)(zhong)，特別是(shi)股(gu)(gu)權融(rong)(rong)資比重(zhong)(zhong)，是(shi)國家(jia)在(zai)平衡(heng)穩經濟和降杠桿后(hou)做出的戰略選擇，是(shi)我國金融(rong)(rong)供給側改革(ge)的重(zhong)(zhong)要方向。在(zai)全(quan)球進(jin)入低利率的背景下，大力(li)(li)發展股(gu)(gu)權融(rong)(rong)資正(zheng)當時。

吳敏文認為，當前(qian)(qian)的(de)(de)資本(ben)市場(chang)注冊制改(gai)革(ge)是增量和存量改(gai)革(ge)的(de)(de)結合(he)，其歷史意(yi)義不亞于2005年(nian)的(de)(de)股(gu)權(quan)分置改(gai)革(ge)。今(jin)年(nian)前(qian)(qian)三季度IPO募資額創十年(nian)之最，創業板指領(ling)漲(zhang)全球，A股(gu)上市公(gong)司數量突破4,000家，總市值超過70萬(wan)億，證券化率(lv)或總市值占(zhan)GDP的(de)(de)比重超過70%，國(guo)家戰略與市場(chang)需求不斷(duan)融(rong)合(he)，政(zheng)策牛、結構(gou)牛、新經(jing)濟(ji)牛已經(jing)開啟。展望未來，中國(guo)證券化率(lv)仍(reng)有巨大空間。

隨著(zhu)房住不炒政策的深化，社(she)會財富配(pei)置正發生結構(gou)性(xing)變化。金融機(ji)構(gou)房地產新增貸(dai)(dai)款占新增貸(dai)(dai)款的比例，已由2016年的45%降到了現(xian)在的25%。各(ge)類投資(zi)者紛(fen)紛(fen)涌入權益(yi)市場，包括外(wai)資(zi)機(ji)構(gou)、商業銀行、保(bao)險公司、居民(min)財富等等。權益(yi)投資(zi)正迎來黃金年代(dai)。

權益投(tou)資(zi)(zi)的入口(kou)是(shi)(shi)貨幣(bi)供(gong)給，通(tong)道(dao)是(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)渠道(dao)，出(chu)口(kou)是(shi)(shi)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)。目前貨幣(bi)供(gong)給充(chong)裕并且更(geng)多地(di)流向權益市場(chang)，資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)改(gai)革力度很大并且成效顯著，接下來要做的是(shi)(shi)進一步打(da)通(tong)以銀行和(he)保險為主體的投(tou)資(zi)(zi)渠道(dao)，更(geng)好地(di)實現權益投(tou)資(zi)(zi)的良性(xing)循環。

吳敏(min)文(wen)說，PE機構在股(gu)(gu)權大時代里是(shi)“披荊斬棘(ji)的(de)哥(ge)哥(ge)”。PE機構的(de)職能(neng)是(shi)引(yin)導社會資(zi)金進入實體經濟，支持創業和(he)創新。目(mu)前(qian)私募(mu)股(gu)(gu)權基金規模(mo)已經超過(guo)10萬億，VC/PE在科創板上市(shi)企業中的(de)滲透(tou)率超過(guo)90%，投(tou)資(zi)的(de)深度(du)和(he)廣度(du)在不斷加大，已經成為股(gu)(gu)權大時代中資(zi)產配置(zhi)的(de)引(yin)領者(zhe)。

權益資產大組合

關(guan)于權益(yi)市場(chang)的(de)投資(zi)(zi)機(ji)會把握，吳敏文曾在2019年提出“創(chuang)(chuang)新(xin)資(zi)(zi)產(chan)、核(he)心(xin)資(zi)(zi)產(chan)、困(kun)(kun)境資(zi)(zi)產(chan)”三(san)大(da)概念。他觀察到(dao)，這(zhe)一年來(lai)，創(chuang)(chuang)新(xin)資(zi)(zi)產(chan)正不(bu)斷變化(hua)，核(he)心(xin)資(zi)(zi)產(chan)持續(xu)分化(hua)，困(kun)(kun)境資(zi)(zi)產(chan)也進一步深化(hua)。

創新資(zi)產(chan)方面，科創板已經形成了規模，創業板的(de)改(gai)革亦緊隨(sui)其后(hou)，注冊(ce)制下(xia)的(de)資(zi)本(ben)市場展現出了強大的(de)生(sheng)命力，造富神(shen)話不(bu)(bu)斷上演。唯PE論失效，針對(dui)不(bu)(bu)同行業、不(bu)(bu)同企業的(de)定價方式越來越豐富。

核心資產(chan)方面(mian)，過(guo)去一(yi)(yi)年(nian)A股(gu)總市值增(zeng)幅約22%，大(da)市值公司漲幅遠高(gao)于平均水平；市值100億以上(shang)的(de)上(shang)市公司數量占比不(bu)足30%，但(dan)(dan)市值占比超過(guo)80%。A股(gu)的(de)核心資產(chan)多集(ji)中于傳統經濟領(ling)域，對比中美市值前10位上(shang)市公司，A股(gu)是“兩個(ge)(ge)酒+七個(ge)(ge)金融+一(yi)(yi)個(ge)(ge)油(you)”，而(er)(er)美國(guo)多為高(gao)科技(ji)企業。今年(nian)以來受疫情(qing)不(bu)確定性的(de)影(ying)響，投資者(zhe)基(ji)于確定性而(er)(er)抱團取(qu)暖(nuan)導致消(xiao)費股(gu)估值過(guo)高(gao)，但(dan)(dan)這種情(qing)形不(bu)會(hui)持續。在新經濟的(de)帶動下，一(yi)(yi)批新的(de)核心資產(chan)將逐漸崛起。隨著一(yi)(yi)眾(zhong)“白(bai)馬股(gu)”的(de)暴雷，我們更應擦亮眼睛、去偽存真(zhen)。

困(kun)(kun)境(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)方面，吳敏文認為中國資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場預(yu)計(ji)不會出(chu)現上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)大面積（上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)總數的5%）退(tui)市(shi)(shi)(shi)的情景，一是舉國紓(shu)困(kun)(kun)的政(zheng)策(ce)持續推進(jin)，二是注冊制更(geng)加(jia)鼓勵市(shi)(shi)(shi)場化的并購重組，產(chan)(chan)(chan)業(ye)整合的大周期已然來臨。國資(zi)(zi)(zi)參與紓(shu)困(kun)(kun)較為活(huo)躍，廣東、江(jiang)蘇、浙江(jiang)等(deng)東部(bu)地區的國資(zi)(zi)(zi)頻繁出(chu)手(shou)，這(zhe)也標志著(zhu)困(kun)(kun)境(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)投資(zi)(zi)(zi)依然有較多機會。

共建大股權生態鏈

隨后，吳敏文就地方政府、央(yang)企/國企、銀行、證券、保險、上(shang)市公司等各(ge)方如何共(gong)建大(da)股權生態鏈、共(gong)創資本盛世，與(yu)在場來賓展(zhan)開了建設性的討論(lun)。

吳敏文認為，地方(fang)政府(fu)在招商引(yin)資(zi)(zi)上(shang)(shang)(shang)，未(wei)來(lai)將突破傳統模式(shi)，更多地通過(guo)產業引(yin)導基金、引(yin)進(jin)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)等“實(shi)(shi)體+金融”的方(fang)式(shi)來(lai)落地項目(mu)。總體上(shang)(shang)(shang)看，上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)是實(shi)(shi)體企業中的佼佼者(zhe)，是稀缺(que)資(zi)(zi)源。部分上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)近年來(lai)確實(shi)(shi)遇到了一些短期的問(wen)題(ti)，但這也為地方(fang)政府(fu)通過(guo)援助(zhu)引(yin)進(jin)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)創(chuang)造(zao)了前所(suo)未(wei)有的好機會。引(yin)進(jin)一個上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公司(si)，后(hou)續(xu)再加以耕耘，某種意義上(shang)(shang)(shang)勝(sheng)過(guo)20億的傳統招商引(yin)資(zi)(zi)。

國有(you)企業是(shi)實體經(jing)濟的(de)(de)(de)壓艙石，通(tong)過(guo)兼并(bing)、分立、剝離等(deng)各類方式由(you)內而(er)外地革(ge)(ge)新(xin)將引導整個國企體系(xi)做優做強做大(da)。隨(sui)著(zhu)國家戰略和市(shi)場規律的(de)(de)(de)進一步(bu)融合(he)，資(zi)本(ben)市(shi)場在國企改(gai)革(ge)(ge)的(de)(de)(de)過(guo)程中起(qi)到了關鍵的(de)(de)(de)作(zuo)用，國有(you)企業逐漸從“管資(zi)產”變為(wei)“管資(zi)本(ben)”，與市(shi)場化機(ji)構的(de)(de)(de)合(he)作(zuo)機(ji)會(hui)也將變多。

上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)不(bu)再(zai)以上市(shi)為終點，而是應不(bu)斷尋找新的增長點，更好地(di)為中小(xiao)股東負(fu)責。提高上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)質量是一項(xiang)宏大的系統(tong)工程，落(luo)在微(wei)觀(guan)層面(mian)即是每個(ge)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)居(ju)安(an)思(si)危(wei)、與(yu)時俱進(jin)。

就金融(rong)機構而言，商業銀行(xing)將逐(zhu)步開啟信貸(dai)和(he)理(li)財雙輪驅動(dong)，并更多地依賴資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場來(lai)盤活不良資(zi)(zi)(zi)產；保險公司(si)正(zheng)在向一級(ji)市(shi)場邁進，思路(lu)上(shang)需要從“投(tou)股(gu)票”跨越(yue)到(dao)“投(tou)企(qi)業”；證券公司(si)將以“投(tou)行(xing)+投(tou)資(zi)(zi)(zi)”模式(shi)持續(xu)成長，在通道(dao)業務的(de)基(ji)礎上(shang)不斷向上(shang)發展；三方機構則應緊(jin)抓頭部合作伙伴，實(shi)現優勢互補。資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場全面(mian)改革的(de)春天已(yi)經來(lai)臨，這正(zheng)是(shi)各(ge)類(lei)金融(rong)機構發揮融(rong)資(zi)(zi)(zi)、投(tou)資(zi)(zi)(zi)功能、服務實(shi)體經濟(ji)的(de)大好機會。無(wu)法把握(wo)時代(dai)機遇、擁抱改革的(de)機構，很可能逐(zhu)漸被市(shi)場邊緣化。