深圳2008年10月(yue)15日(ri)電 /新(xin)華美通/ -- 根據(ju)央行(xing)公布的九月(yue)份主要金融數據(ju)，招商證券宏觀分析小(xiao)組(zu)給出了(le)數據(ju)點評：

9月新增(zeng)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)貸(dai)款3745億人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)。從貸(dai)款需(xu)求(qiu)來看，這還是鼓(gu)舞人(ren)(ren)心。在發(fa)達國家為信用緊縮(suo)苦不堪言的情況(kuang)下，我(wo)國銀(yin)行愿貸(dai)、企業愿借，無論如(ru)何是件好(hao)事。9月份人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)貸(dai)款增(zeng)速14.5%，比上(shang)個月略(lve)有上(shang)升。1-9月份，我(wo)國新增(zeng)人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)貸(dai)款3.5萬億，接(jie)近(jin)于年(nian)初為銀(yin)行制定的全年(nian)額度(du)。

不過在(zai)(zai)額度淡化的(de)(de)情況(kuang)下，當月新增(zeng)(zeng)貸(dai)款的(de)(de)絕對量(liang)和理(li)想的(de)(de)水平相比(bi)仍然偏低(di)。根據商業(ye)銀行提供(gong)的(de)(de)情況(kuang)，2008年9月份以(yi)來貸(dai)款額度的(de)(de)概念已經(jing)基本淡化。在(zai)(zai)許多企業(ye) “如(ru)饑似渴”地尋求資(zi)金的(de)(de)情況(kuang)下，雖然9月新增(zeng)(zeng)貸(dai)款同比(bi)增(zeng)(zeng)加了910億，但(dan)是和年初一個(ge)月放8,000億相比(bi)，現(xian)在(zai)(zai)的(de)(de)企業(ye)貸(dai)款需求已經(jing)明(ming)顯(xian)下降(jiang)。“如(ru)饑似渴”可能主(zhu)要還是集(ji)中在(zai)(zai)一些具體的(de)(de)產業(ye)中。整體來看(kan)，即使有條件拿到貸(dai)款，大多數(shu)企業(ye)也瞻(zhan)前顧后、三思(si)而(er)后行。這說(shuo)明(ming)企業(ye)的(de)(de)經(jing)營(ying)環境確(que)實發生(sheng)了明(ming)顯(xian)的(de)(de)變化。

招商(shang)證券宏觀分析師指出(chu)，當(dang)務之急要(yao)穩(wen)定(ding)貸(dai)款需(xu)(xu)求。貸(dai)款需(xu)(xu)求不(bu)僅包(bao)括企(qi)業(ye)經(jing)濟的(de)(de)資金需(xu)(xu)求，也(ye)包(bao)括一(yi)般家庭的(de)(de)購房需(xu)(xu)求。只(zhi)有一(yi)定(ding)量的(de)(de)信用(yong)擴張(zhang)，實體經(jing)濟才(cai)能(neng)穩(wen)定(ding)發展。從歷史情況來看這(zhe)是非常(chang)清楚的(de)(de)。領(ling)先一(yi)年的(de)(de)貨幣供應(ying)量增(zeng)速對經(jing)濟增(zeng)長具有重(zhong)要(yao)的(de)(de)領(ling)先意義。

在新(xin)增(zeng)外(wai)匯占(zhan)款(kuan)大幅下降的情況下，要(yao)維(wei)持(chi)整體貨幣信貸(dai)的平(ping)穩(wen)增(zeng)長，需要(yao)大幅增(zeng)加貸(dai)款(kuan)數量(liang)。在今年年初，新(xin)增(zeng)外(wai)匯占(zhan)款(kuan)和新(xin)增(zeng)貸(dai)款(kuan)分(fen)別為2.5萬(wan)億(yi)，兩者平(ping)分(fen)秋色。但是(shi)如果(guo)未來新(xin)增(zeng)外(wai)匯占(zhan)款(kuan)下降，為了(le)穩(wen)定經濟增(zeng)速(su)，今后3個月(yue)，每(mei)月(yue)貸(dai)款(kuan)需要(yao)維(wei)持(chi)在2000億(yi)左(zuo)右。而2009年需要(yao)大約每(mei)月(yue)投(tou)放4200億(yi)貸(dai)款(kuan)。也就是(shi)說，2008、2009年貸(dai)款(kuan)增(zeng)速(su)都要(yao)維(wei)持(chi)在16%左(zuo)右。

這樣的信貸擴張也是為了解決貨(huo)幣流(liu)通(tong)速(su)度下(xia)降的問題。貨(huo)幣流(liu)通(tong)速(su)度下(xia)降意味著很多資(zi)金并沒(mei)有參與實(shi)體經(jing)濟(ji)(ji)，也就(jiu)是說(shuo)，經(jing)濟(ji)(ji)增速(su)比信貸擴張速(su)度以更快的速(su)率下(xia)降。

貨幣流(liu)通速(su)(su)度(du)的(de)(de)(de)(de)下降從(cong) M1 增(zeng)速(su)(su)更(geng)大幅(fu)度(du)的(de)(de)(de)(de)回落中也(ye)可(ke)以(yi)看出。2008年9月份，M2 增(zeng)速(su)(su)從(cong)上個(ge)月的(de)(de)(de)(de)16%下降到(dao)9月份的(de)(de)(de)(de)15.3%。而 M1 回落的(de)(de)(de)(de)速(su)(su)度(du)更(geng)加(jia)明(ming)顯，從(cong)上個(ge)月的(de)(de)(de)(de)11.4%回落到(dao)9.4%。M1 增(zeng)速(su)(su)的(de)(de)(de)(de)更(geng)大幅(fu)度(du)回落說明(ming)更(geng)多資金(jin)離場(chang)，需要警惕流(liu)動(dong)性(xing)萎縮。因為 M1 不(bu)包(bao)含所有(you)的(de)(de)(de)(de)定期(qi)(qi)(qi)存款(kuan)，這說明(ming)越來越多的(de)(de)(de)(de)人正把流(liu)動(dong)性(xing)高的(de)(de)(de)(de)活期(qi)(qi)(qi)存款(kuan)轉(zhuan)化(hua)(hua)為流(liu)動(dong)性(xing)低的(de)(de)(de)(de)定期(qi)(qi)(qi)存款(kuan)，存款(kuan)定期(qi)(qi)(qi)化(hua)(hua)趨勢(shi)明(ming)顯。而資金(jin)轉(zhuan)化(hua)(hua)為定期(qi)(qi)(qi)存款(kuan)的(de)(de)(de)(de)意義(yi)是短期(qi)(qi)(qi)內(nei)再也(ye)不(bu)參(can)(can)與各(ge)種市場(chang)的(de)(de)(de)(de)投資。也(ye)就是說，企業和家庭參(can)(can)與實體經濟的(de)(de)(de)(de)意愿正在下降。事實上，定期(qi)(qi)(qi)存款(kuan)占比(bi)的(de)(de)(de)(de)上升確(que)實非(fei)常明(ming)顯。今年以(yi)來，定期(qi)(qi)(qi)存款(kuan)占比(bi)已(yi)經上升了5.2%。

目前債(zhai)券市場的(de)(de)走勢(shi)和存款定期化趨(qu)向一致。2008年以來，國(guo)債(zhai)指數已經猛漲(zhang)了4.8%，國(guo)債(zhai)的(de)(de)“瘋狂(kuang)”說明資金的(de)(de)風險偏(pian)好(hao)正在大幅下降，這和銀(yin)行定期化趨(qu)向是一致的(de)(de)。

需要大幅下調(diao)利率(lv)(lv)以(yi)提(ti)高(gao)貸(dai)款(kuan)需求(qiu)(qiu)。在(zai)(zai)經濟預期下降的(de)情(qing)況(kuang)下，能否將(jiang)貸(dai)款(kuan)如(ru)期發放出(chu)去，存(cun)在(zai)(zai)很大的(de)變數。招商證(zheng)券(quan)宏(hong)觀(guan)分析(xi)師認為，在(zai)(zai)物價漲幅明顯(xian)回落(luo)的(de)情(qing)況(kuang)下，目(mu)前的(de)名(ming)義利率(lv)(lv)包含的(de)真(zhen)實利率(lv)(lv)已經太高(gao)，因(yin)此需要對(dui)貸(dai)款(kuan)利率(lv)(lv)進行大幅的(de)調(diao)整。招商證(zheng)券(quan)宏(hong)觀(guan)分析(xi)師認為，在(zai)(zai)今年(nian)下降100-200個基點都是可以(yi)接受的(de)。目(mu)前貸(dai)款(kuan)需求(qiu)(qiu)仍然正常，需要在(zai)(zai)目(mu)前的(de)有利條件下給仍有貸(dai)款(kuan)需求(qiu)(qiu)的(de)優質企業多放貸(dai)款(kuan)。

最(zui)后，招商證券宏觀分析師指出：如果說貸款利率下調仍然不能刺激貸款需求、活(huo)躍經濟，到(dao)時候我(wo)們再來認真考慮財(cai)政(zheng)政(zheng)策(ce)的(de)問題。但是在(zai)目前的(de)情況下，我(wo)們需要首先將(jiang)貨幣政(zheng)策(ce)運(yun)用到(dao)極致。畢竟這是執行成(cheng)本很(hen)低的(de)調控政(zheng)策(ce)。