北(bei)京2017年11月6日(ri)電 /美通社/ -- 近(jin)年來(lai)私募(mu)股權(quan)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)(chang)基金(jin)以其(qi)較短的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)回報期，搶眼的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)收益表現越來(lai)越受到投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)關注。根(gen)據清科(ke)集團旗下私募(mu)通統計，2017年前(qian)三季(ji)度國內(nei)股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)市(shi)場(chang)(chang)募(mu)資(zi)(zi)金(jin)額達近(jin)7,300億元，投(tou)資(zi)(zi)總額近(jin)6,000億元，依(yi)然保持高位增長。股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)穩步發展為國內(nei)私募(mu)股權(quan)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)(chang)和(he)私募(mu)股權(quan)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)(chang)基金(jin)的(de)(de)(de)發展提供了(le)契(qi)機。在此(ci)背景下，宜信財富攜手清科(ke)研究中心聯合(he)發布《中外股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)市(shi)場(chang)(chang)另類投(tou)資(zi)(zi)策略之 Secondary Funds 研究報告》，對國內(nei)外私募(mu)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)(chang)及私募(mu)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)(chang)基金(jin)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)情況和(he)發展趨勢(shi)展開了(le)深入分(fen)析。
一般情況下，當私募基金投資者參股一支基金后，在基金完全實現清算退出之前，投資者根據自身財務狀況、對現金流的需求變化等原因，可以將所持有的基金份額轉讓給其他有意向購買的投資者，這一轉讓及購買行為被統稱為私募基金二手份額轉讓交易行為，由這一交易組成的市場通常被稱為私募二級市場。而主要從事私募基金二手份額轉讓交易的基金被統稱為Secondary Funds（即私募二級市場基金，一般為母基金），俗稱私募二手份額基金。按照交易標的劃分，私募二級市場基金具體可分為私募股權二級市場基金 (Private Equity Secondary Funds)，房地產投資二級市場基金 (Real Estate Secondary Funds) 和自然資源投資二級市場基金 (Natural Resources Secondary Funds)。截至目前，歐美地區私募二級市場已發展得較為成熟，而國內這一市場則剛剛起步，未來存在大量投資機會。
全球私募二級市場發展迅速，私募二級市場基金IRR高于全球私募市場整體IRR
2014年(nian)(nian)，全球(qiu)私募(mu)(mu)二(er)級(ji)(ji)(ji)市(shi)場(chang)開啟了加(jia)速增(zeng)長時期。2017年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)全球(qiu)私募(mu)(mu)二(er)級(ji)(ji)(ji)市(shi)場(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)(liang)已達220億美元，相(xiang)當于(yu)2016年(nian)(nian)全年(nian)(nian)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)(liang)的近(jin)六成，預(yu)計2017年(nian)(nian)全年(nian)(nian)全球(qiu)私募(mu)(mu)二(er)級(ji)(ji)(ji)市(shi)場(chang)的交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)(liang)較2016年(nian)(nian)將有(you)所上(shang)漲。經過近(jin)三十(shi)年(nian)(nian)的發(fa)展(zhan)，全球(qiu)私募(mu)(mu)二(er)級(ji)(ji)(ji)市(shi)場(chang)已逐漸發(fa)展(zhan)成為交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)(liang)巨(ju)大、逐年(nian)(nian)穩(wen)定增(zeng)長、參與者眾多(duo)、且對全球(qiu)金融市(shi)場(chang)具有(you)重要(yao)意(yi)義的大型(xing)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)市(shi)場(chang)。
值得注意的是，基金份額的轉讓價格一般由買賣雙方磋商達成，一般為標的基金份額估值乘以一定的折價或溢價比例，目前市場上的私募基金二手份額轉讓交易多以折價為主。總體而言，影響標的基金二手份額估值的主要因素為基金份額所持有的相關企業的股權質量、基金剩余存續時間、基金管理團隊的能力以及宏觀經濟環境，而買方機構的專業化程度則往往決定著交易折價率的高低。
與全球私募市場的整體收益情況相比，私募二級市場基金自1998年以來的收益情況始終優于全球私募市場的整體收益情況，且呈現(xian)與全球私(si)募(mu)(mu)市(shi)場(chang)(chang)的整體收益逐漸拉大(da)差距的趨勢。私(si)募(mu)(mu)二級市(shi)場(chang)(chang)基(ji)金的IRR（中位數）一(yi)直高于全球私(si)募(mu)(mu)市(shi)場(chang)(chang)的IRR（中位數）主要由于私(si)募(mu)(mu)二級市(shi)場(chang)(chang)基(ji)金交易較為靈活(huo)，購買時常有折價，確定性較高且投資期限較短。
國內私募股權二級市場尚處萌芽階段，蘊含大量投資機會
現階段我國私募股權二級市場參與者較少，市場規范化和公開化程度較低，市場信息不對稱情況較嚴重。雖然國內已建立多個私募基金二手份額交易平臺，如北京金融資產交易所，上海股權交易中心等，但這些交易平臺目前更多的是拓寬了交易信息披露的渠道。對于私募股權基金二手份額交易的實際完成，投資收益的最終實現而言，具有較高專業素質的投資機構以及中介機構仍必不可少。而(er)我(wo)國(guo)目(mu)前(qian)(qian)正十分缺乏在(zai)從事私(si)募基金二(er)手份額交易和(he)(he)運作管理(li)私(si)募股權(quan)(quan)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)基金方(fang)面具有(you)豐(feng)富經驗的(de)專業人才和(he)(he)投(tou)資(zi)機構。但(dan)同(tong)時也應注(zhu)意到，市(shi)場(chang)信息(xi)透明(ming)程度(du)低意味著大(da)量優(you)質投(tou)資(zi)機會(hui)的(de)存(cun)在(zai)，在(zai)政策的(de)積極鼓勵下，國(guo)內私(si)募股權(quan)(quan)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)和(he)(he)私(si)募股權(quan)(quan)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)基金擁有(you)光明(ming)的(de)發展前(qian)(qian)景。具體而(er)言(yan)，國(guo)內私(si)募股權(quan)(quan)二(er)級(ji)市(shi)場(chang)具有(you)以下三大(da)發展趨勢：
一、私募股權基金LP逐漸增多，國內私募股權二級市場潛在需求巨大
自2012年以(yi)來，我國(guo)私(si)募(mu)股(gu)權基金有限(xian)合(he)伙(huo)人(ren)(ren)數(shu)(shu)量從7,511家(jia)(jia)增(zeng)至19,715家(jia)(jia)，越來越多的(de)投資(zi)者開(kai)始進入(ru)私(si)募(mu)股(gu)權投資(zi)市場。隨著私(si)募(mu)股(gu)權基金有限(xian)合(he)伙(huo)人(ren)(ren)的(de)數(shu)(shu)量不斷增(zeng)多，其轉讓和購買私(si)募(mu)股(gu)權基金二手份額的(de)需(xu)求也將(jiang)逐漸增(zeng)長。
二、國內私募股權基金退出壓力大，私募股權二級市場投資機會巨大
根據清科集(ji)團旗(qi)下私募通(tong)數據，2006年至(zhi)2017年前三(san)季度，國(guo)(guo)內(nei)(nei)基(ji)金(jin)募集(ji)金(jin)額(e)(e)(e)總(zong)額(e)(e)(e)接近5.6萬(wan)億(yi)元，投資總(zong)額(e)(e)(e)則為(wei)3.4萬(wan)億(yi)元，募資總(zong)額(e)(e)(e)與(yu)投資總(zong)額(e)(e)(e)之(zhi)間的差額(e)(e)(e)超2萬(wan)億(yi)元；與(yu)此同時(shi)，2006年至(zhi)2017年前三(san)季度國(guo)(guo)內(nei)(nei)股(gu)權(quan)(quan)投資市(shi)場(chang)退出(chu)項目總(zong)數量僅(jin)為(wei)已投項目總(zong)數量的38.8%，國(guo)(guo)內(nei)(nei)股(gu)權(quan)(quan)投資基(ji)金(jin)預計(ji)在未(wei)來將承(cheng)受不(bu)小的退出(chu)壓力。這一市(shi)場(chang)特點為(wei)私募股(gu)權(quan)(quan)基(ji)金(jin)二手份(fen)額(e)(e)(e)交(jiao)易提供了(le)廣闊的發展空間。
三、市場化母基金將成為私募股權二級市場基金發展主力
現(xian)階段國(guo)(guo)內(nei)設立私募(mu)(mu)(mu)股權二(er)級市(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)機構較少(shao)，僅(jin)有幾家市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)母(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)設有私募(mu)(mu)(mu)股權二(er)級市(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)業(ye)務，市(shi)(shi)場(chang)(chang)待開發程(cheng)度較高。而自2014年以來，國(guo)(guo)內(nei)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)母(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)發展迅速，2016年全年新增市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)母(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)已(yi)達(da)106只，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)總目標(biao)規模已(yi)達(da)4,388.01億(yi)元。市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)母(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)憑(ping)借專業(ye)的(de)投資能力(li)(li)，豐富(fu)的(de)私募(mu)(mu)(mu)股權二(er)級市(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管理經驗，對(dui)國(guo)(guo)內(nei)股權投資市(shi)(shi)場(chang)(chang)深刻的(de)理解，將逐漸成(cheng)為私募(mu)(mu)(mu)股權二(er)級市(shi)(shi)場(chang)(chang)發展的(de)主力(li)(li)。
