北京2017年(nian)12月21日電 /美通社(she)/ -- “這(zhe)是(shi)較好的時(shi)代(dai)，這(zhe)也是(shi)最(zui)壞(huai)的時(shi)代(dai)。”12月10日，在(zai)2017（第十(shi)六屆(jie)）中國企(qi)業(ye)領袖年(nian)會(hui)“不(bu)良資產管(guan)理分論(lun)壇暨第一屆(jie)中國不(bu)良資產管(guan)理50人論(lun)壇”上，招商(shang)銀行首席經濟學家(jia)丁安(an)華(hua)用(yong)狄更斯《雙城記》開篇的這(zhe)句話，來形容當(dang)下不(bu)良資產行業(ye)的現狀。

每(mei)一(yi)(yi)輪不(bu)良資產(chan)的(de)(de)爆發都伴隨著經濟(ji)周期的(de)(de)調(diao)整，日本(ben)銀行業(ye)龐大的(de)(de)不(bu)良資產(chan)曾是日本(ben)泡沫經濟(ji)崩潰(kui)的(de)(de)產(chan)物。而對于(yu)中(zhong)國(guo)而言(yan)，“上(shang)一(yi)(yi)次(ci)大規(gui)模資產(chan)處(chu)置差不(bu)多過去了近20年，現在到(dao)了一(yi)(yi)個重要的(de)(de)不(bu)良資產(chan)調(diao)整期。”中(zhong)誠(cheng)信集(ji)團創始人(ren)、董事長毛振華在會(hui)上(shang)這樣表示(shi)。

“1996年(nian)(nian)-2001年(nian)(nian)，中國(guo)發生了(le)一(yi)個四到五年(nian)(nian)的(de)長(chang)期實體經濟 PPI的(de)通(tong)縮(suo)，那時(shi)產生了(le)約(yue)3萬(wan)億的(de)不良資(zi)產，催生了(le)四家國(guo)有(you)資(zi)產管理公司。”丁安華說，“但這輪不良資(zi)產的(de)規模顯(xian)然比上次(ci)要(yao)大，變化(hua)也(ye)多。”

細溯起(qi)來，此(ci)輪不良資產的(de)爆發，除外(wai)部因(yin)素之外(wai)，也(ye)有其內生邏輯(ji)。

自2008年以來，中國經濟政策采取了穩增長和防風險的“雙底線”思維，這使得國內的金融風險有了緩釋的空間，但在這個過程中又以債務工具為主要融資渠道，這導致了很多新的不良(liang)資產的形(xing)成。據了(le)解，自2013年起(qi)，商業(ye)銀行(xing)開始批(pi)量出(chu)售不良資產包，每年成交規模日(ri)益提高(gao)，從2013年的700多億(yi)元迅速提升(sheng)到2016年的5000多億(yi)元。

毫無(wu)疑問(wen)，這是個上萬(wan)億規(gui)(gui)模的(de)市場。但它又(you)如同(tong)無(wu)際星空的(de)神(shen)秘黑洞(dong)，誰又(you)能摸到(dao)這輪不良資產的(de)規(gui)(gui)模究竟多大？

昆(kun)侖銀(yin)(yin)(yin)行(xing)黨(dang)委副書(shu)記、行(xing)長(chang)佐衛公(gong)布了一組(zu)最新數字(zi)：從銀(yin)(yin)(yin)監(jian)會披露的今年(nian)三(san)季度商業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的主要監(jian)控指標來(lai)看，商業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)關注類貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)一直比較平(ping)(ping)穩維持在3.42萬億元水平(ping)(ping)，不良貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)率(lv)始終保(bao)持在1.7%以上。不良貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)余額也是穩中(zhong)有升(sheng)，今年(nian)三(san)季度的不良余額達1.67萬億，較二季度增長(chang)350億。除此之(zhi)外，中(zhong)國長(chang)城(cheng)資產管理股(gu)份有限公(gong)司總裁(cai)助理王彤還特別提醒，“我(wo)國企業(ye)部門目前有大概(gai)十(shi)幾萬億元的應(ying)收賬(zhang)款(kuan)，這(zhe)里面(mian)賬(zhang)齡比較長(chang)或是已經(jing)成為壞賬(zhang)的實際也是不良資產。”

德富資(zi)產執行合伙(huo)人吳舸認為(wei)，金(jin)融市場(chang)面臨的(de)壓力(li)可能(neng)會更大，“中國兩(liang)百多萬億(yi)的(de)債(zhai)(zhai)務(wu)體系中可能(neng)超過三分之一是(shi)(shi)(shi)靠擴張債(zhai)(zhai)務(wu)規模來維持(chi)流(liu)動性(xing)的(de)，而且未(wei)來幾年也(ye)無法改變，這些‘問題資(zi)產’都是(shi)(shi)(shi)需要在未(wei)來幾年解決(jue)的(de)。困(kun)境重整，對目標公司(si)的(de)減債(zhai)(zhai)、降(jiang)息、展期以及增加新投(tou)資(zi)人的(de)基礎(chu)上進行債(zhai)(zhai)務(wu)重組(zu)，是(shi)(shi)(shi)本輪洗牌期的(de)核心(xin)趨勢(shi)，也(ye)是(shi)(shi)(shi)解決(jue)這些困(kun)境債(zhai)(zhai)務(wu)的(de)唯一出路。”

隨著量化寬松環(huan)境和地(di)產行業黃金時代過去，不良資(zi)產持(chi)續(xu)暴露，不良資(zi)產處置新一輪市場機會來臨。

群星閃耀

時勢造人，也造就了眾多明(ming)星。

20年前，第一輪不(bu)良(liang)資產(chan)(chan)(chan)的興起誕生了四大資產(chan)(chan)(chan)管(guan)理公司(si)，也奠定了他(ta)們的江湖地(di)位。如今，不(bu)良(liang)資產(chan)(chan)(chan)處置市場(chang)被視為新藍海，不(bu)良(liang)資產(chan)(chan)(chan)江湖早(zao)已今非昔比。在新一輪不(bu)良(liang)資產(chan)(chan)(chan)處置浪(lang)潮中，地(di)方資產(chan)(chan)(chan)管(guan)理公司(si)正(zheng)在成為化解金融風險的新生力量。

“1999年(nian)成(cheng)立四大(da)資(zi)(zi)(zi)產(chan)管理(li)公司，第一輪(lun)剝離四大(da)銀行(xing)(xing)不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產(chan)1.4萬(wan)(wan)億，第二輪(lun)四大(da)銀行(xing)(xing)股(gu)改上(shang)(shang)市剝離不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產(chan)1.3萬(wan)(wan)億的不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產(chan)，再加上(shang)(shang)債轉股(gu)，總數將近3萬(wan)(wan)億元不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產(chan)。當時資(zi)(zi)(zi)產(chan)價(jia)格(ge)相(xiang)對(dui)處于較低階段，市場(chang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)價(jia)格(ge)處于經濟順周期上(shang)(shang)升通道。”中(zhong)國(guo)東方資(zi)(zi)(zi)產(chan)執行(xing)(xing)董事和(he)副總裁(cai)陳建雄感慨道，“和(he)過去相(xiang)比(bi)，現在(zai)的不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產(chan)無(wu)論是資(zi)(zi)(zi)產(chan)質量(liang)、形態、價(jia)值(zhi)都(dou)顯然不(bu)同了。2000年(nian)只要能拿到資(zi)(zi)(zi)產(chan)就能賺錢，現在(zai)市場(chang)價(jia)格(ge)炒得非常高(gao)(gao)，拿到的資(zi)(zi)(zi)產(chan)包(bao)平均價(jia)沒有低于五毛，高(gao)(gao)的曾拿過七(qi)毛多。”

但錯過(guo)了開頭不(bu)要(yao)緊，不(bu)要(yao)錯過(guo)高潮。正(zheng)如(ru)中(zhong)國長城(cheng)資產(chan)(chan)(chan)(chan)管理(li)股份有(you)限公司(si)總(zong)(zong)裁助理(li)王彤所說，如(ru)今的(de)不(bu)良資產(chan)(chan)(chan)(chan)市場生態鏈(lian)已經比較(jiao)(jiao)完(wan)整(zheng)了，形(xing)成了明(ming)顯的(de)上、中(zhong)下游(you)。“全(quan)國大概有(you)58家地(di)方 AMC（資產(chan)(chan)(chan)(chan)管理(li)公司(si)），總(zong)(zong)的(de)注(zhu)冊資本量在1200億以上，實際隨著地(di)方資產(chan)(chan)(chan)(chan)公司(si)的(de)發(fa)展，以這個(ge)資本量做杠桿，也會形(xing)成比較(jiao)(jiao)龐(pang)大的(de)一個(ge)資產(chan)(chan)(chan)(chan)量。”

不(bu)同(tong)于(yu)早年的(de)(de)四大(da)時期，如(ru)今市(shi)場(chang)(chang)已經充分競爭了(le)(le)，中(zhong)國(guo)華(hua)融資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管理(li)公司(si)副總(zong)裁王文杰說現在不(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)供(gong)給也(ye)已經多樣化了(le)(le)，“國(guo)有股份制銀(yin)行(xing)為主(zhu)渠道，覆蓋(gai)銀(yin)行(xing)業、金(jin)融機構多層(ceng)次的(de)(de)不(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)供(gong)給渠道已經形成了(le)(le)。銀(yin)行(xing)不(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)一級市(shi)場(chang)(chang)、二(er)(er)級市(shi)場(chang)(chang)交易全面商業化，與經濟周期相應的(de)(de)銀(yin)行(xing)不(bu)良(liang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)集中(zhong)供(gong)應已經出(chu)現：一是(shi)國(guo)有大(da)銀(yin)行(xing)連續三年集中(zhong)出(chu)包(bao)，依(yi)然是(shi)市(shi)場(chang)(chang)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)主(zhu)要(yao)供(gong)給方(fang)；二(er)(er)是(shi)出(chu)包(bao)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)地域上基本全覆蓋(gai)，經濟發(fa)達省份，特別是(shi)經濟體量大(da)的(de)(de)省份資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)包(bao)量大(da)、數(shu)多；三是(shi)出(chu)包(bao)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)價格上升(sheng)，拿包(bao)剛才說的(de)(de)有6折(zhe)(zhe)、7折(zhe)(zhe)、8折(zhe)(zhe)的(de)(de)折(zhe)(zhe)扣價都有。”

在這輪行業大爆發中，誰(shui)能挑戰市場格(ge)局，誰(shui)又能參透商機一(yi)躍而起？除了(le)傳統的 AMC 機構，新資本和互聯(lian)網科技(ji)對不良資產行業的逐步滲透，也讓(rang)這個戰場變(bian)得(de)更加火(huo)熱。

“現在(zai) AMC 的(de)不良(liang)資(zi)(zi)產處(chu)置(zhi)也在(zai)向互聯(lian)網(wang)+這一端延伸，東(dong)(dong)方(fang)資(zi)(zi)產有東(dong)(dong)方(fang)匯互聯(lian)網(wang)金融(rong)平(ping)臺，長城資(zi)(zi)產也和阿里巴(ba)巴(ba)搭(da)建了不良(liang)資(zi)(zi)產互聯(lian)網(wang)拍賣平(ping)臺，淘(tao)寶(bao)就有處(chu)置(zhi)不良(liang)資(zi)(zi)產的(de)淘(tao)寶(bao)拍賣模(mo)式等等，新(xin)的(de)玩家出現，讓市場變得(de)更(geng)有趣。”德勤中國(guo)創新(xin)主管(guan)合(he)伙人劉明華(hua)表示。

但(dan)無論(lun)是(shi)四大 AMC 還是(shi)地方 AMC ，其資(zi)金來(lai)源、收購與處置方式完全市(shi)場化，不良(liang)資(zi)產(chan)行業(ye)已經(jing)真正成為金融(rong)行業(ye)中的重要細分領域。

機會與出路

大量機構蜂擁(yong)而入，作為(wei)市場新生力軍的地(di)方(fang)(fang) AMC 機構又(you)該如何努力，才能在激烈(lie)的競爭(zheng)中開辟出自(zi)己的一方(fang)(fang)沃土呢？

“現在處理不良資產的手段相對以前增加了很多”中國東方資產執行董事和副總裁陳建雄表達到，“資產證券化創新的方式，重組并購的方式，單個資產增值運作的方式，以及基金化的模式，‘股(gu)加債’的模式(shi)(shi)，中外合資(zi)處(chu)置(zhi)不良資(zi)產模式(shi)(shi)，應該說手段非(fei)常多元(yuan)化。”

中(zhong)金(jin)資(zi)(zi)(zi)本困(kun)境(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)(zi)負責(ze)人(ren)畢(bi)明(ming)強(qiang)就(jiu)從中(zhong)意識(shi)到，“這(zhe)一(yi)輪(lun)債(zhai)轉股是困(kun)境(jing)企(qi)業的(de)重組(zu)、重整重要的(de)手(shou)段(duan)之一(yi)。如果(guo)有足夠的(de)透明(ming)度、好(hao)的(de)價格發現機制(zhi)，就(jiu)可以吸引大(da)量(liang)社會(hui)資(zi)(zi)(zi)金(jin)進來。這(zhe)是一(yi)個很大(da)的(de)市(shi)場(chang)，1.5萬(wan)家(jia)問題企(qi)業涉及18萬(wan)億債(zhai)權；這(zhe)又(you)是個很小眾的(de)市(shi)場(chang)，本輪(lun)已經完成(cheng)重組(zu)的(de)企(qi)業僅僅幾(ji)十(shi)家(jia)，相比1.5萬(wan)家(jia)還(huan)是九(jiu)牛一(yi)毛，離市(shi)場(chang)均衡還(huan)早，機會(hui)還(huan)很多。因此(ci)，除(chu)了傳(chuan)統(tong)意義上的(de)銀(yin)行不良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)，還(huan)有一(yi)個更大(da)的(de)藍海，就(jiu)是問題企(qi)業的(de)債(zhai)務(wu)重組(zu)、破產(chan)重整，這(zhe)過程(cheng)中(zhong)會(hui)衍生出大(da)量(liang)投資(zi)(zi)(zi)機會(hui)。”

安永大中(zhong)華戰略與(yu)發展(zhan)主管合(he)伙人、中(zhong)國并購公(gong)會(hui)副會(hui)長謝佳揚也(ye)肯(ken)定了不良資產(chan)處(chu)(chu)置的目的是為(wei)了“變廢為(wei)寶，把垃圾變成(cheng)有(you)用的東西”。同時(shi)，也(ye)確認了需要在(zai)監管和政策的指(zhi)導之下，進行(xing)創新(xin)和探索，在(zai)回憶(yi)鄭百文(wen)事(shi)件時(shi)，表達到“在(zai)處(chu)(chu)置過程中(zhong)，確權一部分，就及(ji)時(shi)處(chu)(chu)理一部分，盡可(ke)能讓(rang)不良資產(chan)能夠及(ji)時(shi)處(chu)(chu)置，高效(xiao)地保(bao)障債權人的利益”。

“監管(guan)部門近年(nian)來為(wei)(wei)創新模式化解不(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)(zi)產提供了(le)較多政(zheng)策支持(chi)，如設立試(shi)點重啟不(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)(zi)產證(zheng)券化。”昆(kun)侖銀(yin)行(xing)(xing)黨委副(fu)書記、行(xing)(xing)長(chang)佐衛認為(wei)(wei)，“不(bu)完全(quan)統計(ji)已累(lei)計(ji)發行(xing)(xing)27單(dan)不(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)(zi)產支持(chi)證(zheng)券，發行(xing)(xing)規模已經到了(le)近250億的水平，累(lei)計(ji)處置銀(yin)行(xing)(xing)業的不(bu)良(liang)(liang)貸款(kuan)本息(xi)在830億左右(you)，為(wei)(wei)銀(yin)行(xing)(xing)快速(su)批量(liang)處理風險貸款(kuan)拓寬了(le)渠道。隨著互聯(lian)網技(ji)術的發展，建議探索‘互聯(lian)網十不(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)(zi)產’的線上模式，通過互聯(lian)網快捷的信息(xi)傳遞與溝(gou)通能力加快不(bu)良(liang)(liang)資(zi)(zi)(zi)產處置速(su)度。”

從學術研究(jiu)角(jiao)度(du)，清(qing)華大學經管學院金融系教授、博士生導師張麗宏(hong)認為(wei)，處置不(bu)(bu)良資產(chan)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)是(shi)需要(yao)清(qing)晰(xi)判斷(duan)且不(bu)(bu)斷(duan)增加的(de)(de)，整個(ge)不(bu)(bu)良資產(chan)在運作過程中，實際是(shi)不(bu)(bu)斷(duan)有新的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)，同(tong)時不(bu)(bu)斷(duan)在認識(shi)過程中又(you)不(bu)(bu)斷(duan)產(chan)生新的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)。這(zhe)樣即便用(yong)金融里面(mian)的(de)(de)資產(chan)定價模(mo)(mo)(mo)型(xing)解出來(lai)，會發現用(yong)這(zhe)種模(mo)(mo)(mo)型(xing)仍(reng)然有風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)。在實際工作中，需要(yao)把風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)類別全部摘(zhai)清(qing)楚，同(tong)時要(yao)考慮(lv)可以(yi)轉移的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)與不(bu)(bu)可以(yi)轉移的(de)(de)，不(bu)(bu)可以(yi)轉移的(de)(de)要(yao)放在定價模(mo)(mo)(mo)型(xing)里面(mian)，定價模(mo)(mo)(mo)型(xing)之(zhi)后(hou)，用(yong)這(zhe)個(ge)模(mo)(mo)(mo)型(xing)仍(reng)然是(shi)有風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)的(de)(de)。

國(guo)厚(hou)資(zi)(zi)產(chan)(chan)是(shi)國(guo)內首批的(de)(de)(de)(de)(de)地(di)方(fang) AMC 機構(gou)，公(gong)(gong)司(si)董事長李(li)厚(hou)文對(dui)此相對(dui)樂(le)觀，他認(ren)為不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產(chan)(chan)行(xing)業不(bu)(bu)僅僅存在于(yu)逆(ni)周期(qi)，經濟的(de)(de)(de)(de)(de)“新(xin)常態(tai)”也將帶來不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產(chan)(chan)行(xing)業的(de)(de)(de)(de)(de)“新(xin)常態(tai)”，不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產(chan)(chan)是(shi)健全的(de)(de)(de)(de)(de)金融體制中的(de)(de)(de)(de)(de)必不(bu)(bu)可少的(de)(de)(de)(de)(de)重要環節(jie)。而(er)且，地(di)方(fang) AMC 機制靈活(huo)、區域(yu)優勢明顯，更了解當地(di)政(zheng)府(fu)、銀(yin)行(xing)和企業的(de)(de)(de)(de)(de)具體需(xu)求，能夠(gou)打通不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產(chan)(chan)處(chu)置的(de)(de)(de)(de)(de)“最后一(yi)公(gong)(gong)里”，能夠(gou)在行(xing)業內形(xing)成差異化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場推動(dong)力。同時，他也表示，地(di)方(fang)AMC扎根地(di)方(fang)，承擔著化(hua)解地(di)方(fang)金融風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)天然使命，具有地(di)域(yu)資(zi)(zi)源優勢。為了進一(yi)步發揮(hui)化(hua)解不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)功效，需(xu)要積極探索資(zi)(zi)本市(shi)場，從而(er)壯大不(bu)(bu)良資(zi)(zi)產(chan)(chan)收購處(chu)置的(de)(de)(de)(de)(de)規模，更好的(de)(de)(de)(de)(de)履行(xing)地(di)方(fang) AMC 的(de)(de)(de)(de)(de)歷史使命。

“整個市場的常態化參與者已經初步形成”，浙商資產首席戰略官李傳全認為，“地方 AMC 應該成為區域風險的化解者、資產價值的進入者、信用環境的維護者、經濟轉型的推進者。”與李厚文的(de)(de)想法異曲同工的(de)(de)是(shi)，李傳全還認為，無論是(shi)地方的(de)(de)AMC，還是(shi)民(min)營(ying)資(zi)(zi)本，要想打(da)造老(lao)店，還得靠三句話：解決(jue)好(hao)周期問題(ti)；解決(jue)好(hao)表內到(dao)表外的(de)(de)問題(ti)；解決(jue)好(hao)從(cong)處置(zhi)到(dao)經營(ying)到(dao)資(zi)(zi)本運作的(de)(de)問題(ti)。

一場討論下來，我們看到了中國不良資產行(xing)業的(de)智慧和(he)力量，也探索了未來地方(fang) AMC 向(xiang)資本市場積極對接，尋求更(geng)大舞(wu)臺發(fa)揮更(geng)大價值的(de)方(fang)向(xiang)。這個行(xing)業必將(jiang)在為防(fang)控(kong)金(jin)融風險，服(fu)務(wu)實(shi)體經濟等國家(jia)戰(zhan)略(lve)中發(fa)揮更(geng)加(jia)重要的(de)作用。

此(ci)篇文章原刊載(zai)于(yu)《中國企業(ye)家》雜志，作者：米娜(na)