紐約2023年(nian)4月(yue)20日 /美通社/ -- 北京時間4月1日，由海(hai)投(tou)全球(qiu)和(he)學說平臺聯合推出的(de)《全球(qiu)資(zi)產配置》系列課(ke)程(cheng)之《風(feng)險投(tou)資(zi)入(ru)門(men)》公開課(ke)圓滿結課(ke)。沒(mei)有參與(yu)的(de)聽眾可(ke)以通過關注海(hai)投(tou)全球(qiu)微信視(shi)頻(pin)號和(he)YOUTUBE觀看(kan)課(ke)程(cheng)回放。

本次課程(cheng)旨在(zai)面(mian)向對風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)感興(xing)趣的聽眾提供基礎培訓，共設有"入門(men)"、"募資(zi)"、"尋找和評估項目(mu)"、 "盡職(zhi)調查"、"估值和交(jiao)易(yi)"，以及"投(tou)后管(guan)理和退出"等(deng)六(liu)節課。海投(tou)全球(qiu)創始人兼(jian)CEO王金龍擔(dan)任主講(jiang)人，從風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)行業的發(fa)展歷史(shi)與(yu)現狀(zhuang)切入，對風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)募、投(tou)、管(guan)、退四大生命(ming)周期(qi)進行了詳細介(jie)紹。

風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)最(zui)早(zao)起源于(yu)(yu)美國，在(zai)第二(er)次世界大(da)戰之后(hou)才(cai)發(fa)展成為一個行業(ye)。哈佛商(shang)學(xue)院教授Georges Doriot通常被認為是(shi)"風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)之父"。他于(yu)(yu)1946年創(chuang)立(li)了美國研究與開發(fa)公司(si)(si)（ARDC），并籌(chou)集(ji)了350萬美元(yuan)的(de)(de)資(zi)金用于(yu)(yu)投(tou)資(zi)二(er)戰期間開發(fa)的(de)(de)技(ji)術商(shang)業(ye)化公司(si)(si)。在(zai)之后(hou)的(de)(de)70年里(li)，相(xiang)繼(ji)誕生了如紅(hong)杉資(zi)本、Y Combinator等知名風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資(zi)機(ji)構，也出(chu)現了Kickstarter、Indiegogo等創(chuang)新(xin)生態系統的(de)(de)支持平臺。

風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資屬于另類投(tou)(tou)(tou)資，是(shi)四大資產里的(de)(de)(de)(de)一種(zhong)（股(gu)票、固定收(shou)(shou)益、現(xian)金、另類投(tou)(tou)(tou)資），從(cong)近6個(ge)月到近15年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)益均超過(guo)(guo)二級(ji)市(shi)場同階段的(de)(de)(de)(de)平均收(shou)(shou)益。在(zai)過(guo)(guo)去的(de)(de)(de)(de)20-30年(nian)(nian)里，風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資產生(sheng)了高于股(gu)市(shi)2-3倍的(de)(de)(de)(de)長(chang)期(qi)收(shou)(shou)益，這是(shi)風(feng)(feng)險(xian)投(tou)(tou)(tou)資行業(ye)從(cong)一個(ge)"家庭作坊式行業(ye)"（cottage industry）成長(chang)為管(guan)理3萬億美元的(de)(de)(de)(de)大類資產行業(ye)的(de)(de)(de)(de)根本原(yuan)因。

王金(jin)(jin)(jin)龍表示，風險投資(zi)行業是一(yi)個資(zi)本密集(ji)型(xing)行業，對人(ren)力(li)的需求不(bu)大，入行不(bu)難但門檻高(gao)，且(qie)淘汰率高(gao)，一(yi)半的風險投資(zi)基金(jin)(jin)(jin)只能募集(ji)一(yi)期資(zi)金(jin)(jin)(jin)，之后變成"僵尸(shi)基金(jin)(jin)(jin)"。

進入風險投(tou)(tou)資行業(ye)(ye)的職業(ye)(ye)路(lu)線通常有5種，分別是(shi)企(qi)業(ye)(ye)戰投(tou)(tou)、天使投(tou)(tou)資人(ren)、機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資人(ren)、第三方(fang)服務機(ji)(ji)構和媒體(ti)，以及從創(chuang)業(ye)(ye)者轉型成為風險投(tou)(tou)資人(ren)。知名VC基金的團隊成員大多(duo)畢業(ye)(ye)于(yu)美國"常春藤盟(meng)校"，多(duo)為經濟、計算機(ji)(ji)科學、工程和金融學專(zhuan)業(ye)(ye)。

對(dui)于新(xin)基金來說，募資(zi)是最(zui)重要的(de)(de)(de)一(yi)環，而募資(zi)做得好(hao)不好(hao)通常取決(jue)(jue)于基金的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)策略。制定投(tou)(tou)資(zi)策略的(de)(de)(de)決(jue)(jue)定因素包括(kuo)市場機會、VC基金自身的(de)(de)(de)競爭(zheng)優勢(shi)、基金經理的(de)(de)(de)背景和(he)專業(ye)性(xing)、資(zi)金充足性(xing)、投(tou)(tou)資(zi)周期和(he)回報，以(yi)及風險(xian)和(he)解決(jue)(jue)方案。而真正好(hao)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)策略應當考慮行(xing)業(ye)板塊輪動的(de)(de)(de)趨勢(shi)。市場的(de)(de)(de)結構(gou)性(xing)變化往往會創造新(xin)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)機會。

風投基(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)LP類型包括養老基(ji)(ji)(ji)金(jin)、保險公司、捐贈(zeng)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、家族(zu)辦公室和企業等，其中養老基(ji)(ji)(ji)金(jin)是VC基(ji)(ji)(ji)金(jin)最大(da)的(de)資金(jin)來源。

VC基金管理(li)人在(zai)融(rong)資(zi)(zi)過程中應(ying)建(jian)立LP目標清單，從多個維度篩選LP，包括LP管理(li)的資(zi)(zi)產(chan)規模、傾向的投(tou)(tou)資(zi)(zi)階(jie)段、投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)向，以及LP過去的投(tou)(tou)資(zi)(zi)活動(dong)等(deng)，否(fou)則(ze)GP可能很難說(shuo)服LP投(tou)(tou)資(zi)(zi)。

為了尋找到(dao)優質的投(tou)資(zi)項(xiang)目，風險投(tou)資(zi)人(ren)在投(tou)資(zi)之(zhi)前會篩(shai)選大量(liang)機會，從初篩(shai)、初次會議到(dao)盡職調查，對項(xiang)目的判斷(duan)和分析非常關鍵，而至關重(zhong)要的是找到(dao)適(shi)合(he)的項(xiang)目。

風(feng)險投資(zi)行(xing)業(ye)是一個十分依(yi)靠(kao)交易流量（deal flow）的(de)行(xing)業(ye)，一家VC基金(jin)(jin)能否持續穩定(ding)地獲取優質(zhi)的(de)deal flow對于(yu)基金(jin)(jin)的(de)表(biao)現十分重要(yao)。王金(jin)(jin)龍表(biao)示，VC行(xing)業(ye)最(zui)優質(zhi)的(de)項目(mu)(mu)往往來自人脈，在(zai)前期還沒有搭建品牌的(de)階段，VC基金(jin)(jin)需(xu)要(yao)主(zhu)動(dong)去找項目(mu)(mu)，隨著(zhu)品牌的(de)建立，好的(de)項目(mu)(mu)會主(zhu)動(dong)找上(shang)門(men)來。

VC基金評估(gu)是(shi)否投(tou)資一個項目，首要(yao)考(kao)慮因素(su)是(shi)項目是(shi)否符(fu)合(he)VC基金的(de)(de)投(tou)資策略。在商(shang)業(ye)(ye)(ye)計劃(hua)書的(de)(de)諸多內容中，投(tou)資人(ren)最關心的(de)(de)通常是(shi)市(shi)場規模(mo)，企業(ye)(ye)(ye)所屬行業(ye)(ye)(ye)是(shi)朝(chao)陽行業(ye)(ye)(ye)還是(shi)夕陽行業(ye)(ye)(ye)。企業(ye)(ye)(ye)試(shi)圖解決的(de)(de)核心問題、業(ye)(ye)(ye)務模(mo)式和創業(ye)(ye)(ye)團隊凝聚力也(ye)是(shi)重要(yao)考(kao)慮因素(su)。

王金(jin)龍(long)稱，即使是(shi)一(yi)些老牌VC基金(jin)也經常看(kan)走眼(yan)，錯(cuo)(cuo)過(guo)一(yi)些好項目，但(dan)最終(zhong)決定基金(jin)回報的是(shi)投了什么，而不是(shi)錯(cuo)(cuo)過(guo)了什么。

盡(jin)職調查是(shi)(shi)評(ping)估(gu)投資項目的(de)(de)重要(yao)環節，而(er)盡(jin)調的(de)(de)核心目的(de)(de)是(shi)(shi)識別初創公司的(de)(de)價值創造能(neng)力，和評(ping)估(gu)其是(shi)(shi)否有持續的(de)(de)優勢。

硅谷"創(chuang)投教父"彼得·蒂(di)爾（Peter Thiel）曾說過，"優秀(xiu)的(de)公司有三(san)個(ge)特點：首先，他們能(neng)夠(gou)創(chuang)造價值；其次，他們做有意義(yi)的(de)、可持續的(de)事；最(zui)后，他們能(neng)夠(gou)敏(min)銳地捕捉(zhuo)他們創(chuang)造的(de)價值。"

具體(ti)的盡調(diao)內容因公司而異，涉及(ji)的內容包括產品或服務(wu)(wu)、商(shang)業(ye)模式、市(shi)場規模、管(guan)理團(tuan)隊、競爭優勢(shi)、資本效率，以及(ji)財(cai)務(wu)(wu)盡調(diao)等(deng)。在財(cai)務(wu)(wu)盡調(diao)中，股權(quan)結構(gou)表（cap table）是最重要的組成部(bu)分，用于(yu)衡量企業(ye)過往融資記錄和股權(quan)結構(gou)。

在(zai)(zai)評估(gu)管理團隊(dui)方面，正直和(he)誠(cheng)信是(shi)(shi)風(feng)險(xian)投資人(ren)在(zai)(zai)評估(gu)早期初(chu)創(chuang)公司的管理團隊(dui)時(shi)所要(yao)看的第一(yi)點(dian)也(ye)是(shi)(shi)最重要(yao)的一(yi)點(dian)，但在(zai)(zai)短時(shi)間內了解創(chuang)始團隊(dui)的品性并非易事，這也(ye)是(shi)(shi)為什么比起難以獲得信任的陌生人(ren)，風(feng)險(xian)投資人(ren)更傾向于投資熟人(ren)，或有過創(chuang)業(ye)經驗的連續創(chuang)業(ye)者。

估(gu)值(zhi)是風(feng)險投資(zi)中最重(zhong)要(yao)的(de)條款之一，但沒有簡單的(de)方法可以在投資(zi)的(de)初(chu)始階段(duan)和早期階段(duan)計(ji)算創業公司估(gu)值(zhi)，VC基(ji)金對一家公司的(de)估(gu)值(zhi)通常見(jian)仁見(jian)智(zhi)。不同(tong)行(xing)業、公司所(suo)處階段(duan)，以及所(suo)屬地區，都會對估(gu)值(zhi)造成很大影響。

例如，與醫(yi)療設備或生物技術(shu)行業相(xiang)比，技術(shu)行業通常會(hui)獲得(de)更高的估(gu)值(zhi)。地區方面，像(xiang)硅谷(gu)這(zhe)樣競爭激烈的地區，公(gong)司(si)估(gu)值(zhi)可能(neng)會(hui)迅速(su)飆升。而在新興市場這(zhe)種資金(jin)匱(kui)乏的地區，強大的創業公(gong)司(si)有可能(neng)得(de)不(bu)到應有的回(hui)報。

從創業者的(de)角(jiao)度看，創業公司也并不(bu)會永遠選(xuan)(xuan)擇(ze)估(gu)值最高的(de)投資條款（term sheet），而是(shi)會從大局觀(guan)出發選(xuan)(xuan)擇(ze)最佳的(de)合作伙伴。因此，盡管估(gu)值很重要，但風險投資人在選(xuan)(xuan)擇(ze)項目時(shi)不(bu)能完全依賴(lai)于估(gu)值。

投后(hou)管理(li)是項(xiang)目投資周期(qi)中的(de)(de)重要(yao)組成(cheng)部分，也(ye)是投資基(ji)金(jin)"募、投、管、退"四要(yao)點之一(yi)。在完(wan)成(cheng)項(xiang)目盡調以及投資后(hou)，到項(xiang)目退出之前(qian)都屬于(yu)投后(hou)管理(li)的(de)(de)階(jie)段。投后(hou)管理(li)是幫助(zhu)企(qi)業(ye)增值的(de)(de)過程(cheng)，這使得投后(hou)管理(li)成(cheng)為VC基(ji)金(jin)的(de)(de)核心(xin)競爭力之一(yi)，以及新的(de)(de)盈利(li)模(mo)式。

投(tou)(tou)后(hou)(hou)(hou)管理模式(shi)大致分為三種，分別是投(tou)(tou)前投(tou)(tou)后(hou)(hou)(hou)一(yi)體化(hua)，即"投(tou)(tou)資(zi)經理負(fu)責制"；專業(ye)(ye)化(hua)投(tou)(tou)后(hou)(hou)(hou)，即"投(tou)(tou)后(hou)(hou)(hou)負(fu)責制"，投(tou)(tou)資(zi)機構(gou)成(cheng)立獨立的投(tou)(tou)后(hou)(hou)(hou)管理團隊；外部專業(ye)(ye)化(hua)，即將投(tou)(tou)后(hou)(hou)(hou)管理的部分工作交給外部咨詢公司。

王金龍指(zhi)出(chu)，無論哪(na)種模(mo)式，投后管理(li)最(zui)主要的(de)目的(de)都是(shi)幫(bang)(bang)助企業(ye)創造價值，而(er)VC基(ji)金對(dui)創業(ye)公(gong)司(si)最(zui)大的(de)貢獻主要體(ti)現在幫(bang)(bang)助創業(ye)公(gong)司(si)"找人找錢(qian)找方向"。

將風(feng)(feng)險(xian)資本從創(chuang)業(ye)公(gong)司中退出是風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資周期的(de)最后一個環節，可行的(de)退出機制是確保風(feng)(feng)險(xian)投(tou)資成功的(de)關鍵。

VC基金的(de)退出方(fang)式主要包括并購(gou)/股權(quan)轉讓、首次公開募(mu)股、股權(quan)交易，以及贖回股份。每種方(fang)式在(zai)(zai)不(bu)同的(de)市場(chang)環境下可能體現出不(bu)同的(de)優(you)缺點。例如在(zai)(zai)2022年，由于經濟(ji)低迷和股市疲(pi)軟，美(mei)國IPO市場(chang)基本(ben)停滯(zhi)，并購(gou)活動(dong)大幅放(fang)緩，風(feng)險投(tou)資(zi)退出規(gui)模僅(jin)為710億美(mei)元，同比降幅超(chao)過90%，為2016年以來最糟糕的(de)一年。

不過通常情況(kuang)下，風(feng)險投(tou)資行(xing)業也有自(zi)己的(de)"帕累托法(fa)則"，即80％的(de)成功投(tou)資來自(zi)20％的(de)交易(yi)，VC行(xing)業的(de)絕大部(bu)分收(shou)益由極(ji)少數(shu)的(de)幾家頭部(bu)基金所創造。

《全球資產配置》系列課程介紹

海投(tou)(tou)全(quan)球是2014年在紐約成(cheng)立(li)的(de)全(quan)球資(zi)產(chan)(chan)配置平臺，秉持"投(tou)(tou)資(zi)即服務"的(de)理念，提供資(zi)產(chan)(chan)管理、投(tou)(tou)資(zi)顧(gu)問、投(tou)(tou)資(zi)銀行等產(chan)(chan)品和(he)服務，管理成(cheng)長股票、私募信貸、風險投(tou)(tou)資(zi)、房地產(chan)(chan)和(he)對沖基金(jin)母(mu)基金(jin)等美(mei)元私募基金(jin)。

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