北京2016年7月19日電 /美通社(she)/ -- 2016年7月16日，野(ye)馬財經在騰訊匯舉辦“新三(san)板投(tou)資、并購與未來”主題沙龍，邀請了聯訊證券新三(san)板首(shou)席研究官(guan)付立(li)春，新板資本(ben)高級合伙人、副(fu)總(zong)裁劉(liu)暢，中(zhong)富(fu)投(tou)資總(zong)裁郝家靈(ling)，吉林中(zhong)研高塑副(fu)總(zong)經理劉(liu)亞鑫(xin)以及九泰(tai)基金產(chan)業投(tou)資部投(tou)資經理王陽共同探討目前新三(san)板市場的(de)財富(fu)效應(ying)。
作為我國多(duo)層次資(zi)本市(shi)場的重(zhong)要組(zu)成，新(xin)三(san)板(ban)(ban)自誕生之(zhi)初(chu)就吸引(yin)了眾多(duo)投資(zi)人的關注。而對于(yu)當下新(xin)三(san)板(ban)(ban)市(shi)場的發展狀況(kuang)，與會嘉(jia)賓(bin)都認(ren)為其存(cun)在流動性不足等諸多(duo)問(wen)題，并(bing)且短期內難(nan)以解決；不過，新(xin)三(san)板(ban)(ban)擁有較大的發展潛力(li)亦是共識，同時，雖然(ran)總體(ti)看來，目前新(xin)三(san)板(ban)(ban)財富效應并(bing)不明(ming)顯甚至呈下降趨(qu)勢，但卻同樣存(cun)在并(bing)購等行之(zhi)有效的盈利模(mo)式。
大環境疲軟，新三板財富效應走弱
經歷了去(qu)年(nian)年(nian)中以來二級市(shi)(shi)(shi)(shi)場的暴跌，滬深股(gu)市(shi)(shi)(shi)(shi)今年(nian)開(kai)啟(qi)了震蕩回暖的模式，然而，新(xin)三板市(shi)(shi)(shi)(shi)場卻一直疲軟。不僅做市(shi)(shi)(shi)(shi)指數持(chi)續走低，成交趨冷，而且從(cong)定增等角度觀察，市(shi)(shi)(shi)(shi)場同樣(yang)在萎縮(suo)。
正如聯訊證券新三(san)板首席研究官(guan)付立春(chun)在沙龍指出，2016年上半年，特別是近三(san)個(ge)月，新三(san)板市(shi)場(chang)整(zheng)體表(biao)現不(bu)佳(jia)。其一(yi)，三(san)板成(cheng)指下跌近20%，8000余家企業市(shi)值僅2萬億元人民(min)幣，公司平均市(shi)值下降；其二，成(cheng)交量不(bu)容樂觀(guan)，超6成(cheng)股票沒有成(cheng)交；其三(san)，企業掛牌(pai)數量雖然仍(reng)在增加，但掛牌(pai)后勁已(yi)悄然放緩；其四，進入2016后，新三(san)板整(zheng)個(ge)定增市(shi)場(chang)全面萎縮。
而更令人悲觀的是(shi)，即使分層制度(du)這(zhe)一超(chao)級利(li)好落地(di)，投資者對新三(san)板的熱情也沒(mei)有增加太多，就換手率來看，對比其他三(san)個市場的活躍，新三(san)板長期低于(yu)1%，顯(xian)得過(guo)于(yu)理(li)性和冷淡，即使分層政策出臺(tai)，也尚(shang)未激(ji)起市場反響，反而更為沉寂，7月15日(ri)數據顯(xian)示換手率只有0.13%。
也(ye)就是說，新三(san)板的財富效應正在下(xia)降，無論是企業還是投(tou)資者，融資與掙(zheng)錢(qian)都變得更加困(kun)難，“寒冬蔓延、定增市場(chang)趨冷，秋天甚至(zhi)冬天已經來(lai)到(dao)了新三(san)板”，付立春甚至(zhi)做出了這樣(yang)的判斷。
此外，新(xin)板資本高級合伙人、副(fu)總裁(cai)劉(liu)暢同(tong)樣認為，雖然新(xin)三板的(de)投資環(huan)境還沒到冬天的(de)地步，但也處于曲(qu)線發展(zhan)過程(cheng)中相對波(bo)谷的(de)時代。
劉暢進一步分(fen)析，對于流動性不(bu)足這類新三板“老(lao)大難”的問題(ti)，最根本的解(jie)決方式是降低投資者門檻，或讓大型公募基金(jin)參與，然而，劉暢同時指(zhi)出，這兩(liang)項政策(ce)目(mu)前還沒有落地的可能性。
對(dui)此，野馬(ma)財經創始人李曉曄(ye)建議，認為應推動做市(shi)(shi)商(shang)主體多元化。做市(shi)(shi)商(shang)不應該拘泥于(yu)主辦券商(shang)才(cai)(cai)能做，私募、公募、保險(xian)機構(gou)也應該可(ke)以進來(lai)，玩家多了市(shi)(shi)場(chang)才(cai)(cai)會更加活躍(yue)。
并購春天到來，暗藏的掙錢機會
新三板大(da)趨勢持續走(zou)弱，導致更(geng)多投資(zi)者(zhe)轉向觀望(wang)，市(shi)場進一步低(di)迷，陷入惡性循環(huan)，不過，與(yu)會嘉賓也為(wei)新三板投資(zi)者(zhe)指出了一條方(fang)向——并購。
并(bing)購(gou)(gou)，不僅包括新三(san)(san)板企業之(zhi)間、上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)對(dui)(dui)新三(san)(san)板的并(bing)購(gou)(gou)，也(ye)包括新三(san)(san)板對(dui)(dui)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)的反向并(bing)購(gou)(gou)，據劉暢介(jie)紹，新三(san)(san)板企業并(bing)購(gou)(gou)活躍度上(shang)升非常快，2014年(nian)有35個，總(zong)金額十幾億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣，2015年(nian)總(zong)金額120億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)幣，2016年(nian)截止(zhi)目前(qian)，已經有超過500個正在進行的重組(zu)并(bing)購(gou)(gou)項目。
中富投(tou)資總裁郝(hao)家(jia)靈(ling)同樣認為“新三板(ban)并(bing)(bing)購(gou)的春天來了”，并(bing)(bing)表示(shi)，以(yi)前(qian)新三板(ban)體量不大，并(bing)(bing)購(gou)并(bing)(bing)不火熱，投(tou)資方鮮少關注，但今年成了市場關注的焦點。
那么，為何新三板并購會(hui)呈現如此火熱的狀態呢(ni)？原因(yin)在于(yu)三個。
一(yi)方(fang)面，新三(san)板(ban)市場(chang)與主板(ban)市場(chang)估(gu)值邏輯的(de)不同(tong)，使得(de)并購，特別是上市公(gong)司對新三(san)板(ban)企業的(de)并購存在(zai)很(hen)大的(de)套(tao)利空間。
劉暢表示，就目前階段而言，新三板(ban)(ban)實際(ji)企(qi)業市(shi)盈率尚處在(zai)比較低的(de)水平(ping)，發展空間較大(da)，與主板(ban)(ban)企(qi)業相(xiang)比，有非常高(gao)的(de)成長(chang)性；郝(hao)家靈進一(yi)步分析(xi)，同一(yi)類型的(de)企(qi)業，在(zai)新三板(ban)(ban)市(shi)盈率如果為(wei)十(shi)倍的(de)話(hua)，在(zai)創業板(ban)(ban)等市(shi)場則可高(gao)達(da)四(si)十(shi)至五十(shi)倍，這(zhe)其中(zhong)“套利空間太(tai)大(da)了(le)”。
另一方面，與未(wei)掛牌企(qi)業相比，新(xin)三板(ban)公司信息更加(jia)透(tou)明、資料更加(jia)公開，可以有效降低并購過程(cheng)中(zhong)“黑匣子(zi)”風險(xian)。
新(xin)(xin)版(ban)資本(ben)高級合伙人、副總裁(cai)劉暢強調，新(xin)(xin)三(san)板(ban)之所(suo)以可以為上(shang)市公司(si)培(pei)養良好(hao)的并(bing)購標(biao)的，在于企業登陸新(xin)(xin)三(san)板(ban)后，財務(wu)資料都是(shi)公開(kai)的，而且隨著證監會(hui)、股轉公司(si)的要求(qiu)越來越高，規范性會(hui)進一步(bu)增(zeng)強。這就有(you)助于規避(bi)并(bing)購過程中“黑匣(xia)子”的問題，降低風險。
此外，劉暢(chang)還(huan)指出，與主板市(shi)場相(xiang)比(bi)，新三(san)板并購(gou)還(huan)存(cun)在制度上的優勢。主板上進(jin)行一次(ci)定增，等待(dai)審(shen)批時間是以年來計的，相(xiang)比(bi)之(zhi)下，新三(san)板要靈活的多。
提高警惕，辨別投資風險
新三板并購業務“套利空間太大了”，不過，巨大的利益(yi)面前，同(tong)樣(yang)應該意識到風險(xian)(xian)的存在，其中(zhong)包括道德風險(xian)(xian)與投(tou)資風險(xian)(xian)。
九泰基金(jin)產業投資(zi)部投資(zi)經(jing)理王陽(yang)指出，無論(lun)是并購還(huan)是其他類型(xing)投資(zi)，財務水分(fen)都是接觸新(xin)三板企(qi)業必(bi)須注意的問題(ti)。
例如(ru)創業板(ban)2009年(nian)剛成(cheng)立(li)的(de)(de)時候，曾經發生過很(hen)多(duo)(duo)業績(ji)變臉的(de)(de)狀況，許多(duo)(duo)公司都存在粉飾業績(ji)的(de)(de)問(wen)題(ti)。也就是說，雖然新三板(ban)有(you)些企業按其披(pi)露的(de)(de)財務指(zhi)標來看市(shi)盈率是較(jiao)低的(de)(de)，但如(ru)果把水分壓(ya)出來，就有(you)可能是另一番(fan)景象了。
當然，王陽同樣指出，如(ru)果(guo)創(chuang)新層(ceng)存續(xu)一兩年，水分(fen)會(hui)(hui)(hui)慢(man)慢(man)排出來，信息(xi)披露要求更高(gao)的話，財務水分(fen)會(hui)(hui)(hui)進一步(bu)減少，風(feng)險(xian)也會(hui)(hui)(hui)慢(man)慢(man)減少。
最后，針對(dui)目前是否適合進行新三板投資(zi)的問(wen)題，王陽也從(cong)投資(zi)風險(xian)角度(du)給出了自己的判斷。
王陽表示：“我們平時投資過程中會面臨兩種風險，一種是真實的風險，一種是感受到的風險。當整個市場都在往上漲的過程當中，我們感受到的風險是在減少的，但是真實風險是在增加的；而現在新三板已經跌到1100點，我們感受到的風險是在增加的，但是真實的風險是在減少的。”
他進一步解釋道，市場交易過程中，總會(hui)帶有情緒化因素，這就導致在進行決策，特別是基于政策預期此類動態信息作出的判斷會反應過度；相比之下，人們卻對一個公司(si)核心競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)力(li)、競(jing)(jing)爭(zheng)(zheng)格局這種(zhong)本質的(de)、靜(jing)態的(de)信息反應嚴重不足(zu)，最終(zhong)造成了新(xin)三板大量優質股(gu)票被低估。
總體而(er)言，從(cong)大(da)環境來看，目前新(xin)三板尚處(chu)在發(fa)展初期，存(cun)在許多需要解決的(de)(de)問題(ti)，但也正因(yin)如此，無論是進行跨市場(chang)的(de)(de)并購，還是跨周(zhou)期的(de)(de)價值投資，新(xin)三板皆(jie)蘊(yun)含著(zhu)大(da)量的(de)(de)機會。正如吉林中研高(gao)塑(su)副總經理(li)(li)劉亞(ya)鑫(xin)所說，每位(wei)投資者都(dou)有(you)各(ge)自(zi)的(de)(de)投資理(li)(li)念，有(you)的(de)(de)注(zhu)重長(chang)線(xian)投資，更關注(zhu)企業(ye)的(de)(de)發(fa)展，有(you)的(de)(de)則喜歡進行短線(xian)投資，偏好(hao)立竿見(jian)影的(de)(de)效果，大(da)家需求不同。
