“2019年(nian)的全(quan)球經濟將面臨巨大(da)的挑戰。”
北(bei)京2019年1月17日(ri)電 /美通社/ -- 宜信財富(fu)資(zi)(zi)產配置(zhi)策(ce)略研究負責(ze)人(ren)李琳博士在日(ri)前發布的《宜信財富(fu)2019年資(zi)(zi)產配置(zhi)策(ce)略指引》（以下簡(jian)稱《指引》）中表(biao)示，投(tou)資(zi)(zi)人(ren)今年要關注兩個“拐(guai)(guai)點(dian)”的出現(xian)(xian)：一是美國經(jing)(jing)濟增長的“拐(guai)(guai)點(dian)”將在年中或會出現(xian)(xian)，呈現(xian)(xian)明顯回落；二是主要央行對市(shi)場流動(dong)性凈注入的“拐(guai)(guai)點(dian)”臨近，將給經(jing)(jing)濟和市(shi)場帶來(lai)緊縮效應(ying)。
但在全球經(jing)濟(ji)承(cheng)壓(ya)的(de)背景下，中國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)局(ju)部卻是出現了一些(xie)向好的(de)跡象，例如消(xiao)費對經(jing)濟(ji)增長(chang)的(de)貢獻占比(bi)更(geng)大，代(dai)表“新經(jing)濟(ji)”的(de)生物醫藥、通訊電(dian)子(zi)以(yi)及(ji)專用設備，它們的(de)增長(chang)速度明顯(xian)快于傳統產業。李琳認為，“投資中國(guo)的(de)關鍵(jian)是投資到新經(jing)濟(ji)之中”。
宜信(xin)公司創始人、CEO唐寧則在(zai)《指(zhi)引》中指(zhi)出，新時(shi)(shi)代(dai)的(de)(de)中國(guo)在(zai)新征程(cheng)中發生了諸多歷史性(xing)事件，對(dui)于我(wo)們(men)每個人都有(you)深(shen)遠(yuan)影響。而我(wo)們(men)的(de)(de)信(xin)念和能力(li)、我(wo)們(men)對(dui)于金(jin)融(rong)和經(jing)濟的(de)(de)邏輯(ji)理解(jie)，也應該做到同步調整，才能跟得上、乃(nai)至引領(ling)于新時(shi)(shi)代(dai)。“耶(ye)魯模式”應當成(cheng)為高凈值人士(shi)進行資產(chan)配置(zhi)的(de)(de)重(zhong)要參考。
“失落的2018”與“更具挑戰的2019”
2018年的投資市(shi)(shi)場慘淡，全球范圍內罕見的出現絕(jue)大(da)多(duo)數資產(chan)類(lei)別(bie)負收益狀(zhuang)況，例(li)如A股跌去25%，發(fa)達國家股市(shi)(shi)跌了8%多(duo)。但(dan)在送別(bie)“失落的2018”后，《指引》認為2019的宏觀(guan)面仍將面臨更大(da)的挑戰。
《指(zhi)引》指(zhi)出，全球經濟(ji)(ji)發展總體已經處于(yu)經濟(ji)(ji)周(zhou)期的(de)(de)晚期階段，增長(chang)動(dong)能的(de)(de)峰(feng)值已過(guo)；而從(cong)大類資產(chan)情(qing)況(kuang)來看，傳統資產(chan)的(de)(de)估(gu)值總體處于(yu)高(gao)位，公開市場的(de)(de)波動(dong)性全年預(yu)計將(jiang)處于(yu)高(gao)位。最(zui)后，經濟(ji)(ji)政策、地緣政治沖突(tu)、貿易戰、多國大選仍(reng)將(jiang)帶來較大的(de)(de)不確定性。
在這(zhe)個波(bo)詭(gui)云譎的(de)2019，或(huo)許投資人(ren)將不(bu)得不(bu)再次面對市(shi)場(chang)較(jiao)為悲觀的(de)情緒和(he)全球資產的(de)劇烈波(bo)動，這(zhe)時又該(gai)如何小(xiao)心謹慎地為自己(ji)和(he)家人(ren)來設(she)定風(feng)(feng)險目標、流(liu)動性(xing)目標、收益率目標，并平衡(heng)市(shi)場(chang)上的(de)風(feng)(feng)險和(he)投資中(zhong)的(de)不(bu)確定性(xing)？
宜信財富建(jian)議，耶魯大學捐(juan)贈(zeng)基金(jin)的(de)投資模式(shi)，或許(xu)可(ke)以(yi)為投資人提供一個參考的(de)樣(yang)本。在它(ta)成立的(de)30年(nian)(nian)(nian)中，一共歷(li)經(jing)4次全球性(xing)經(jing)濟危機，但除了在2009年(nian)(nian)(nian)財年(nian)(nian)(nian)出(chu)現了凈值(zhi)回測下滑(hua)以(yi)外，其(qi)它(ta)各個年(nian)(nian)(nian)份都是以(yi)正收益收官(guan)。在掌舵手史文(wen)森（David Swensen）的(de)打理下，它(ta)的(de)凈值(zhi)在30年(nian)(nian)(nian)里增長了將(jiang)近20倍之多(duo)，平均年(nian)(nian)(nian)化(hua)接(jie)近13%。
“長青耶魯”是怎樣煉成的
究竟是怎么的一個投(tou)資(zi)模式(shi)，讓它能夠“基業長青”？
翻閱它的歷年年報，很明顯的兩個特(te)點是：其一，注重長期投(tou)(tou)資(zi)策略，喜歡范圍(wei)非常寬廣的分散投(tou)(tou)資(zi)；其二，超配另類資(zi)產，而不太強調投(tou)(tou)資(zi)收益較低的資(zi)產類型，比如(ru)債(zhai)券或者大宗商品。
就以2010年后的幾(ji)份年報來(lai)看(kan)，耶魯捐贈基(ji)金配置的大(da)類資(zi)產包含以下8類：絕對收益（對沖基(ji)金）、美(mei)股(gu)(gu)（個(ge)股(gu)(gu)）、美(mei)債(zhai)、全球(qiu)股(gu)(gu)票(piao)（包括發達國家和新興市場）、私募(mu)股(gu)(gu)權、自然資(zi)源、房地(di)產和創投基(ji)金。
細(xi)看大類資產相關分(fen)布則可以進一(yi)步(bu)發(fa)現，美股（個股）和美債(zhai)的(de)配(pei)置(zhi)極低，近幾年均(jun)不及(ji)整個投資組合的(de)5%。而另類資產中的(de)對(dui)沖基金基本維持在(zai)20%左右(you)，股權類（私募股權和創投基金）更是長期維持在(zai)30%以上。
“耶(ye)魯模式”能否(fou)進行復制？唐寧則是給出了肯定的(de)答案(an)。他認為，從(cong)技術(shu)角度、從(cong)資產配置的(de)根本邏輯以及其中超(chao)配股權、超(chao)配長期投資另類(lei)資產來看，真正的(de)專業投資人完全(quan)可以來實踐“耶(ye)魯模式”。
早在(zai)《2017年資(zi)產配(pei)置(zhi)策略指(zhi)引》中，宜信(xin)財富(fu)就提(ti)出了“資(zi)產配(pei)置(zhi)黃金三原則”，明確提(ti)出了“跨地域國別(bie)(bie)，跨資(zi)產類別(bie)(bie)，以FOF的形式超(chao)配(pei)另類資(zi)產”。
而在《2018年資產配置策略(lve)指引》中，宜信財富再一次開宗明義的(de)提出，“潛在的(de)市場(chang)(chang)波動性加劇需要突顯出增配另類(lei)資產的(de)重要性”，大類(lei)資產配置比例為：私(si)募股權(quan)25%、資本市場(chang)(chang)20%、房地產20%、國內固收20%、海外私(si)募信貸5%、保險10%。如果嚴格執(zhi)行，以各(ge)類(lei)別市場(chang)(chang)收益的(de)中位數保守測算，仍能獲得(de)全幣種、國內外綜合2.1%的(de)加權(quan)平均收益。
能有如(ru)此表現，宜信財富理財產(chan)品總經理侯琳給出了兩個參(can)考：“其一(yi)，雖然市場(chang)的大幅波動(dong)，2018年(nian)絕大多數流動(dong)性(xing)強的資(zi)產(chan)類(lei)別難以(yi)(yi)錄得(de)正收(shou)益，但與之對應，另類(lei)資(zi)產(chan)如(ru)私(si)募股(gu)權、地產(chan)基金的表現穩定，通過資(zi)產(chan)配置，大幅配置另類(lei)資(zi)產(chan)，可以(yi)(yi)避免在2018年(nian)虧損。”
“其(qi)二、宜(yi)信財(cai)富(fu)一再強調，用(yong)母(mu)基(ji)金(jin)(jin)贏得資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置的(de)(de)長線戰役。通過(guo)(guo)母(mu)基(ji)金(jin)(jin)，組(zu)合的(de)(de)風險得到充分地管(guan)控，例如在(zai)2018年，宜(yi)信財(cai)富(fu)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)通過(guo)(guo)多策(ce)略母(mu)基(ji)金(jin)(jin)進(jin)行投資(zi)(zi)，占比配(pei)置餅(bing)圖(tu)20%的(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)類別(bie)也僅有負2%的(de)(de)虧損，表現遠遠優(you)于全球股(gu)票(piao)市場(chang)；而通過(guo)(guo)捕(bu)捉頭(tou)部(bu)管(guan)理人，優(you)秀的(de)(de)母(mu)基(ji)金(jin)(jin)在(zai)2018年更(geng)能進(jin)一步獲(huo)得超(chao)越市場(chang)平均(jun)的(de)(de)回報。”
兩相參照來看(kan)，做好資產配置，用(yong)母基(ji)金超配另類資產，也就讓“耶魯模式”有(you)了“落地”的可能。
母基金讓“耶魯模式”落地
不過，宜(yi)信財富同時指出，“耶魯模(mo)式”在投(tou)資實踐中并非一種簡單復(fu)制。受(shou)限(xian)于投(tou)資能力(li)與投(tou)資渠道，建議個(ge)人投(tou)資者借助專(zhuan)業機構來進行。
宜(yi)信(xin)財富(fu)認為(wei)(wei)，投資(zi)(zi)(zi)另(ling)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，基金管(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)非常重要(yao)。因為(wei)(wei)另(ling)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)基金管(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)表現差(cha)異巨大。KKR 的調查數據顯示，業績排名前25% 的另(ling)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)基金管(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)的投資(zi)(zi)(zi)回報率(lv)明顯高于同類(lei)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)基金管(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)的平均表現，更是(shi)顯著高于后25% 的管(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)表現。而(er)(er)就傳統資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)而(er)(er)言(yan)，基金管(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)表現更為(wei)(wei)接近些。選擇到(dao)優秀的基金管(guan)(guan)(guan)理(li)人(ren)，是(shi)做好另(ling)類(lei)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投資(zi)(zi)(zi)的重要(yao)考慮之(zhi)一。
侯琳建議高(gao)凈值投資者采用母(mu)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)方(fang)式投資另類資產，投資到能幫助(zhu)投資者進入(ru)前1/4 分位(wei)的(de)(de)(de)優(you)秀基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)母(mu)基(ji)金(jin)。同(tong)時，專(zhuan)業(ye)的(de)(de)(de)母(mu)基(ji)金(jin)也能夠(gou)比個人投資者更加有效(xiao)地制定出科學的(de)(de)(de)長期(qi)資產配(pei)置戰略并不斷優(you)化，減少個人因追求短期(qi)流動(dong)性導致資金(jin)和資產期(qi)限錯配(pei)、失去時間帶來的(de)(de)(de)溢價(jia)空間。
侯琳(lin)指出，正是基于高凈(jing)值人士(shi)的投資和財(cai)富管理(li)需求，宜信(xin)財(cai)富在過去10多年一直在夯實三(san)個能(neng)(neng)力(li)：投資能(neng)(neng)力(li)、國(guo)際化能(neng)(neng)力(li)和科(ke)技能(neng)(neng)力(li)，并將繼續為高凈(jing)值客戶(hu)提供完善的財(cai)富管理(li)解(jie)決(jue)方(fang)案。
2019年大類資產8大研判
對于(yu)2019年大類資產的表現，宜(yi)信(xin)財(cai)富在《指引》提出8大預判：
1.國(guo)內私募股(gu)權估值(zhi)調整(zheng)、“頭部效應”增強、“價值(zhi)創造代替價值(zhi)發(fa)現”等多因素，帶來投資(zi)新(xin)機遇；
2.海外(wai)私募股權力求(qiu)穩中求(qiu)變，專注具差異化競爭優勢的(de)中小型、專家型基金(jin)，并(bing)加大(da)多樣化配置(zhi)；
3.資本市(shi)場波動(dong)性仍大，股(gu)票多頭、alpha策(ce)略跑贏概(gai)率大，量化、CTA也(ye)可重點(dian)配置；
4.海外(wai)現金管理產品受(shou)益于美元加息周期，建議(yi)增(zeng)加配置，既降低波動(dong)性(xing)，又享受(shou)走高的現金收益；
5.房地(di)產投(tou)(tou)資聚焦歐(ou)美、亞(ya)太主要門戶城市，著(zhu)眼長線價值投(tou)(tou)資尤(you)其是股權投(tou)(tou)資；
6.國內類(lei)固定收益以(yi)防控風險為主，在政策導向領域進行(xing)深挖(wa)，關(guan)注智(zhi)慧農業、消費金融、支持(chi)中小微企業等行(xing)業方(fang)向；
7.海外私募(mu)信貸(dai)在全(quan)球市場不確定性加(jia)大的情況下，抗周(zhou)期優勢凸顯(xian)
8.保(bao)險(xian)產(chan)品吸引(yin)力明顯增強，宜加強年金類保(bao)險(xian)配(pei)置。
此外，《指引》認為，家族傳承(cheng)需求在(zai)中國正逐漸(jian)成為剛需，家族財富從(cong)單一(yi)家族企(qi)業和實(shi)物資(zi)產，逐漸(jian)向金融資(zi)產與企(qi)業股權、實(shi)物資(zi)產并(bing)重(zhong)轉型，并(bing)納入精神(shen)財富規劃。
基(ji)于以上研判(pan)，宜信財富最終給到高凈值人士2019資產配(pei)置比例的建議為：私(si)募股權，25%；類固定收益25%；保險保障，10%；資本市場，20%，房地(di)產私(si)募基(ji)金，20%。
