中(zhong)國深圳2015年6月8日電(dian) /美(mei)通社/ -- 近期，第十二屆(jie)上海衍生品市場論(lun)壇在上海召開，一批優秀金(jin)融機(ji)構(gou)參(can)與本次論(lun)壇，引人矚(zhu)目(mu)。
深圳嘉石大巖資本(ben)管理有限公(gong)(gong)司作為嘉賓出席本(ben)次行業盛會。該公(gong)(gong)司團隊核(he)心人物汪(wang)義平博士在2013年國內普遍對市場非常悲觀的時候，曾基(ji)于嚴密的邏輯推理和詳實的數據分析，提出“A股十年萬(wan)點”的論(lun)斷。
在本(ben)次(ci)上(shang)海(hai)衍生品市場論壇(tan)期間，汪義(yi)平博士從(cong)宏(hong)觀經(jing)濟到行業發展提(ti)出(chu)了(le)自己的(de)(de)看法，他(ta)認為，股指期貨、期權等新(xin)金融衍生品促進了(le)國內(nei)(nei)金融行業的(de)(de)改(gai)革；國內(nei)(nei)量化(hua)投資發展需(xu)要加速，應(ying)逐步與國際市場接軌(gui)；作(zuo)為科學投資的(de)(de)重要手段，量化(hua)投資在專注于挖掘(jue)價值的(de)(de)同(tong)時，應(ying)確保策略的(de)(de)可復(fu)制性和(he)穩(wen)定(ding)性。
股指期貨、期權等新金融衍生品促進了國內金融行業的改革
一個金(jin)融(rong)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)成熟度(du)與(yu)其(qi)金(jin)融(rong)工(gong)具(ju)(ju)的(de)(de)(de)充分性是(shi)高(gao)度(du)相關的(de)(de)(de)，簡單(dan)的(de)(de)(de)理解，工(gong)具(ju)(ju)越(yue)(yue)豐富，市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)完備性越(yue)(yue)高(gao)，信息的(de)(de)(de)傳遞速度(du)越(yue)(yue)快，投資限制越(yue)(yue)少，自由(you)市場(chang)(chang)定價的(de)(de)(de)有效性就越(yue)(yue)高(gao)。在歐(ou)、美等境外市場(chang)(chang)上，期(qi)貨(huo)、期(qi)權(quan)等金(jin)融(rong)衍(yan)生(sheng)產品(pin)發(fa)展(zhan)更為(wei)豐富，其(qi)發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)本質(zhi)是(shi)市場(chang)(chang)參(can)與(yu)者對(dui)風險(xian)管理工(gong)具(ju)(ju)的(de)(de)(de)需求。就工(gong)具(ju)(ju)的(de)(de)(de)基礎性質(zhi)來看(kan)，股指期(qi)貨(huo)、期(qi)權(quan)產品(pin)降低了整體市場(chang)(chang)風險(xian)，而純粹的(de)(de)(de)融(rong)資杠(gang)桿型衍(yan)生(sheng)品(pin)則(ze)是(shi)加劇了市場(chang)(chang)風險(xian)。雖(sui)然任(ren)何工(gong)具(ju)(ju)都具(ju)(ju)有其(qi)兩面性，激進(jin)、錯(cuo)誤的(de)(de)(de)使用工(gong)具(ju)(ju)會為(wei)市場(chang)(chang)帶(dai)來負面的(de)(de)(de)影響，但不(bu)可否認的(de)(de)(de)是(shi)，就股指期(qi)貨(huo)推出(chu)以來我(wo)國金(jin)融(rong)行業的(de)(de)(de)高(gao)速發(fa)展(zhan)來看(kan)，衍(yan)生(sheng)工(gong)具(ju)(ju)的(de)(de)(de)正確使用能(neng)為(wei)市場(chang)(chang)帶(dai)來巨大(da)的(de)(de)(de)貢(gong)獻，而量(liang)化對(dui)沖(chong)產品(pin)，正是(shi)較早(zao)孕育的(de)(de)(de)一顆明珠。
金(jin)融(rong)衍(yan)生品(pin)從兩個方面促進了(le)(le)(le)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)熟。首(shou)先，期(qi)(qi)貨、期(qi)(qi)權提高(gao)了(le)(le)(le)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)質量(liang)。我們(men)知道金(jin)融(rong)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)核心(xin)是(shi)定(ding)(ding)價(jia)(jia)，而(er)定(ding)(ding)價(jia)(jia)有效(xiao)性很大程度(du)上取決于(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)完備性，也(ye)(ye)就是(shi)信(xin)息(xi)的(de)充分，制度(du)、工(gong)具的(de)健(jian)全以及較小的(de)政(zheng)策(ce)阻(zu)力。而(er)股(gu)(gu)指期(qi)(qi)貨、期(qi)(qi)權產品(pin)為(wei)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)提供了(le)(le)(le)更(geng)多的(de)價(jia)(jia)格(ge)信(xin)息(xi)，同(tong)時(shi)彌補了(le)(le)(le)股(gu)(gu)票市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)多空力量(liang)的(de)不(bu)(bu)均衡。其次，股(gu)(gu)指期(qi)(qi)貨、期(qi)(qi)權的(de)發展(zhan)也(ye)(ye)是(shi)金(jin)融(rong)創新和行(xing)業進步不(bu)(bu)可或缺的(de)基礎條件(jian)。2010年股(gu)(gu)指期(qi)(qi)貨推出以來，通過(guo)運用量(liang)化對(dui)沖(chong)手段規(gui)避風險，獲得超額收(shou)益(yi)的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)中(zhong)性策(ce)略發展(zhan)迅速(su)，為(wei)投資(zi)人(ren)帶來更(geng)為(wei)穩健(jian)的(de)收(shou)益(yi)。更(geng)進一步的(de)，優(you)秀投資(zi)者能通過(guo)量(liang)化模型尋(xun)找市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)中(zhong)的(de)定(ding)(ding)價(jia)(jia)失(shi)衡，并將這類定(ding)(ding)價(jia)(jia)失(shi)衡轉化成(cheng)(cheng)(cheng)收(shou)益(yi)——也(ye)(ye)就是(shi)我們(men)所說的(de)套利交易(yi)。這些交易(yi)模式加速(su)了(le)(le)(le)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)信(xin)息(xi)的(de)反(fan)饋(kui)時(shi)間，更(geng)增強了(le)(le)(le)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)定(ding)(ding)價(jia)(jia)的(de)有效(xiao)性和整體市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)流動性。金(jin)融(rong)衍(yan)生品(pin)的(de)出現，使專業投資(zi)機(ji)構更(geng)為(wei)關注“價(jia)(jia)格(ge)是(shi)否合理(li)”，而(er)非之前的(de)“價(jia)(jia)格(ge)能否上漲(zhang)”。這種投資(zi)邏輯的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)長是(shi)一個新興市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)逐(zhu)步走向成(cheng)(cheng)(cheng)熟市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)所必須(xu)的(de)過(guo)程。
但不(bu)可否認的(de)是，我(wo)國(guo)金融衍(yan)生品市(shi)(shi)場(chang)還略顯(xian)年(nian)輕(qing)。就全市(shi)(shi)場(chang)參(can)與股(gu)指期(qi)(qi)(qi)貨(huo)的(de)情(qing)況(kuang)來看，投(tou)(tou)機力量在國(guo)內股(gu)指期(qi)(qi)(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)中的(de)占比仍然高于美國(guo)、歐洲(zhou)等(deng)成(cheng)熟市(shi)(shi)場(chang)，成(cheng)交持倉比距離1：1的(de)國(guo)際情(qing)況(kuang)還有(you)不(bu)少差距。同時，保證(zheng)金的(de)收取與投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)風險掛鉤并不(bu)緊密，利息收入不(bu)歸投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)所(suo)有(you)，有(you)價證(zheng)券尚不(bu)能沖抵保證(zheng)金等(deng)問題仍待解決(jue)。隨著股(gu)指期(qi)(qi)(qi)貨(huo)交易邁入第五個年(nian)度，這些(xie)現象已經或將有(you)所(suo)改善，套利機會逐步(bu)減少，意味著投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)更為理性(xing)，更關注價值(zhi)本身(shen)，但工具完(wan)善和理性(xing)運用(yong)上(shang)，仍有(you)不(bu)少的(de)進步(bu)空間。
國內量化投資發展加速，應逐步與國際市場接軌
大巖(yan)資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)核心(xin)團隊成員大多在(zai)美(mei)、日(ri)等(deng)市場有過近20年的(de)(de)投資(zi)(zi)經(jing)(jing)驗，可(ke)(ke)以說歷(li)經(jing)(jing)了量(liang)化(hua)投資(zi)(zi)在(zai)華爾街的(de)(de)快速成長。就美(mei)國市場發展來(lai)看，量(liang)化(hua)策略的(de)(de)運用(yong)比例(li)遠高(gao)于(yu)國內，70%以上的(de)(de)股票交易都基于(yu)量(liang)化(hua)模型，這是因為基于(yu)模型的(de)(de)投資(zi)(zi)與交易更(geng)為穩(wen)健快速，受經(jing)(jing)理人情緒和(he)狀態的(de)(de)干擾也更(geng)小。而這類產品對(dui)金融衍生工具(ju)的(de)(de)要(yao)求很(hen)高(gao)，期貨、期權(quan)等(deng)工具(ju)在(zai)金融投資(zi)(zi)中扮演的(de)(de)角色也更(geng)為重要(yao)，同(tong)時運用(yong)這些復雜的(de)(de)金融工具(ju)，投資(zi)(zi)人可(ke)(ke)以更(geng)為專(zhuan)業地(di)挖(wa)掘收(shou)益機會，控制投資(zi)(zi)風(feng)險(xian)。最終通過數量(liang)方法，捕捉長、短(duan)期內可(ke)(ke)兌現(xian)的(de)(de)收(shou)益，并規(gui)避部分市場風(feng)險(xian)，創造單位風(feng)險(xian)下收(shou)益較大化(hua)的(de)(de)投資(zi)(zi)結果；量(liang)化(hua)投資(zi)(zi)專(zhuan)注于(yu)挖(wa)掘價值，同(tong)時確保策略的(de)(de)可(ke)(ke)復制性(xing)和(he)穩(wen)定性(xing)。
然而與境外市(shi)(shi)場(chang)相比(bi)，國(guo)(guo)內的(de)(de)(de)金融衍(yan)生工具尚不夠健全(quan)，一定程度上限制(zhi)了量化(hua)投(tou)資的(de)(de)(de)發展。回想2014年(nian)年(nian)末的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)行情(qing)，還(huan)沒(mei)有推出上證50、中證500股(gu)指(zhi)期貨(huo)，而股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)大小板塊走勢迥異，使(shi)用滬(hu)深300股(gu)指(zhi)期貨(huo)對(dui)沖(chong)股(gu)票持倉風(feng)險的(de)(de)(de)效果(guo)并不令人滿(man)意。相比(bi)之下美國(guo)(guo)、歐洲市(shi)(shi)場(chang)，股(gu)權類(lei)金融衍(yan)生品十分(fen)豐富，較為全(quan)面地覆蓋了金融市(shi)(shi)場(chang)存在的(de)(de)(de)風(feng)險，使(shi)得投(tou)資者管理市(shi)(shi)場(chang)風(feng)險的(de)(de)(de)能力更(geng)強，選擇(ze)更(geng)為靈活(huo)。對(dui)于(yu)專業(ye)投(tou)資者而言，這意味著應對(dui)市(shi)(shi)場(chang)機會和(he)風(feng)險的(de)(de)(de)方(fang)法(fa)更(geng)多，可以更(geng)充分(fen)的(de)(de)(de)發揮對(dui)沖(chong)基金的(de)(de)(de)技術優勢。
隨著新股(gu)指(zhi)期(qi)貨的上(shang)市，深證100、創業(ye)板乃至恒指(zhi)等境外指(zhi)數期(qi)貨的推出指(zhi)日可待，屆時(shi)國內量化投(tou)資(zi)(zi)的發(fa)展將更為迅猛，并(bing)逐步與(yu)國際市場(chang)接軌。畢竟(jing)相比傳統的投(tou)資(zi)(zi)方(fang)式，量化投(tou)資(zi)(zi)克服了人為因素的干擾，用更科學的數量體系維(wei)持投(tou)資(zi)(zi)的穩定(ding)(ding)性和金(jin)融(rong)(rong)市場(chang)自(zi)由定(ding)(ding)價的有效性，是(shi)金(jin)融(rong)(rong)市場(chang)發(fa)展的必然方(fang)向。
量化投資專注于挖掘價值，同時確保策略的可復制性和穩定性
可以(yi)說(shuo)量(liang)化(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)產(chan)品的(de)(de)發展離不開金(jin)融(rong)衍生品工具(ju)的(de)(de)發展。量(liang)化(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)產(chan)品，本質上(shang)來說(shuo)遵循一(yi)個思路(lu)：在(zai)降低市(shi)(shi)(shi)場整體(ti)風險(xian)的(de)(de)同(tong)時(shi)挖掘(jue)被忽(hu)視的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場價(jia)值，從投(tou)資(zi)(zi)本身上(shang)來看，這(zhe)是(shi)一(yi)種廣義的(de)(de)配對(dui)(dui)(dui)交易(yi)。同(tong)時(shi)，指數是(shi)對(dui)(dui)(dui)市(shi)(shi)(shi)場風險(xian)最為直(zhi)接的(de)(de)表現，那么股(gu)指期貨(huo)的(de)(de)出(chu)現，為投(tou)資(zi)(zi)者提(ti)供(gong)了對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)市(shi)(shi)(shi)場風險(xian)的(de)(de)手段。因而量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)(zi)者可以(yi)通過(guo)選(xuan)擇一(yi)籃子具(ju)有高(gao)于(yu)市(shi)(shi)(shi)場價(jia)值的(de)(de)股(gu)票(piao)，并使用股(gu)指期貨(huo)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)股(gu)票(piao)組合(he)(he)所面臨的(de)(de)部分或全部市(shi)(shi)(shi)場風險(xian)暴(bao)露(lu)，獲得超額收(shou)(shou)益(yi)，這(zhe)是(shi)常見(jian)的(de)(de)量(liang)化(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)產(chan)品模式。然而，對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)的(de)(de)質量(liang)也有高(gao)低，使用更(geng)(geng)合(he)(he)理的(de)(de)頻(pin)率，相關性更(geng)(geng)高(gao)的(de)(de)期貨(huo)合(he)(he)約組合(he)(he)，能(neng)(neng)提(ti)高(gao)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)的(de)(de)準(zhun)確性；在(zai)眾多期貨(huo)、期權(quan)中(zhong)尋找(zhao)價(jia)格更(geng)(geng)為合(he)(he)理的(de)(de)合(he)(he)約，通過(guo)套利及配對(dui)(dui)(dui)交易(yi)增加價(jia)值，能(neng)(neng)夠進(jin)一(yi)步提(ti)高(gao)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)本身產(chan)生的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)。將(jiang)挖掘(jue)相對(dui)(dui)(dui)價(jia)值的(de)(de)理念完善的(de)(de)運用到組合(he)(he)的(de)(de)構建(jian)和對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)的(de)(de)優化(hua)過(guo)程中(zhong)，通過(guo)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)、套利的(de)(de)結合(he)(he)，才(cai)能(neng)(neng)形(xing)成(cheng)成(cheng)熟(shu)的(de)(de)量(liang)化(hua)對(dui)(dui)(dui)沖(chong)(chong)(chong)產(chan)品，獲得未(wei)被挖掘(jue)的(de)(de)，超越市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)。
從本(ben)質上來說，普(pu)(pu)通(tong)股票(piao)投(tou)(tou)資與量化對(dui)沖(chong)(chong)投(tou)(tou)資的(de)(de)較大(da)區別在于(yu)對(dui)市場(chang)(chang)風險(xian)的(de)(de)防范與管理能(neng)力(li)，市場(chang)(chang)下跌(die)的(de)(de)時(shi)候，普(pu)(pu)通(tong)股票(piao)投(tou)(tou)資會承擔相當于(yu)或(huo)大(da)于(yu)市場(chang)(chang)下跌(die)的(de)(de)風險(xian)，而中性(xing)產(chan)品通(tong)過運用(yong)期(qi)貨、期(qi)權對(dui)沖(chong)(chong)掉了這(zhe)一部(bu)分風險(xian)，同(tong)時(shi)從組(zu)合本(ben)身優于(yu)市場(chang)(chang)表現的(de)(de)部(bu)分以及套利中挖掘(jue)的(de)(de)價值獲得絕對(dui)收(shou)益(yi)。從收(shou)益(yi)結構(gou)上來看，量化對(dui)沖(chong)(chong)與普(pu)(pu)通(tong)股票(piao)投(tou)(tou)資的(de)(de)較大(da)區別在于(yu)，量化對(dui)沖(chong)(chong)更追求投(tou)(tou)資的(de)(de)準確性(xing)，大(da)幅降低虧損(sun)的(de)(de)可(ke)(ke)能(neng)，依賴于(yu)穩定的(de)(de)投(tou)(tou)資系(xi)統(tong)和策略，受人為因素影響較低，具有較強(qiang)的(de)(de)可(ke)(ke)復制性(xing)。而可(ke)(ke)復制性(xing)，是判別優質投(tou)(tou)資與否的(de)(de)關鍵。
其(qi)實(shi)任何優(you)質(zhi)投資的(de)(de)(de)(de)(de)特點都是(shi)(shi)相(xiang)同(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)，即在(zai)未來是(shi)(shi)可持續復制的(de)(de)(de)(de)(de)，并能(neng)獲得較高的(de)(de)(de)(de)(de)穩定回報(bao)。具體而言(yan)，夏(xia)(xia)普(pu)比(bi)率(lv)(lv)(lv)是(shi)(shi)國際市場通用的(de)(de)(de)(de)(de)衡(heng)量投資質(zhi)量的(de)(de)(de)(de)(de)標準，它是(shi)(shi)超額收(shou)益與風險的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)值。較高的(de)(de)(de)(de)(de)夏(xia)(xia)普(pu)比(bi)率(lv)(lv)(lv)意(yi)(yi)味著就產品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)本質(zhi)來看(kan)，在(zai)獲得同(tong)等收(shou)益的(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時(shi)，投資承受的(de)(de)(de)(de)(de)風險最(zui)小。首(shou)先，這種特質(zhi)是(shi)(shi)本質(zhi)性的(de)(de)(de)(de)(de)，是(shi)(shi)可以延(yan)續的(de)(de)(de)(de)(de)；其(qi)次，高夏(xia)(xia)普(pu)比(bi)率(lv)(lv)(lv)意(yi)(yi)味著投資者可以通過(guo)調整杠桿(gan)使得產品(pin)收(shou)益更(geng)高的(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時(shi)承受較低的(de)(de)(de)(de)(de)風險，這也是(shi)(shi)金(jin)融市場的(de)(de)(de)(de)(de)本質(zhi)。因(yin)此投資者在(zai)挑選優(you)質(zhi)理財產品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)同(tong)時(shi)，不光要看(kan)預期收(shou)益和回撤(che)，更(geng)為(wei)重要的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，看(kan)產品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)風險/收(shou)益比(bi)率(lv)(lv)(lv)，也就是(shi)(shi)夏(xia)(xia)普(pu)比(bi)率(lv)(lv)(lv)。
以汪義平博士為(wei)代(dai)表的(de)大巖資本管理(li)團隊具有接(jie)近(jin)20年量化投資的(de)經驗(yan)，自1998年以來(lai)經歷了美國(guo)、日本和中(zhong)國(guo)的(de)多(duo)輪牛熊市場考驗(yan)，并多(duo)次獲(huo)得巴克萊(lai)對沖基金同(tong)類產品排(pai)名第一，具有豐富的(de)量化投資經驗(yan)。目前已經有10余家(jia)銀行券(quan)商信托公司等代(dai)銷或直接(jie)投資大巖資本的(de)產品。
量(liang)(liang)化(hua)(hua)投資產(chan)品兼顧投資的高收益(yi)和穩健性。以大(da)巖資本為例，近期多數(shu)產(chan)品夏(xia)普(pu)比(bi)率高于(yu)3，其中優秀的產(chan)品更創下連(lian)續14周(zhou)無回(hui)撤的佳績，詮釋了量(liang)(liang)化(hua)(hua)對沖和非對沖產(chan)品在承受(shou)較低風(feng)險的同時獲取高額收益(yi)的特征。
作為國內(nei)對沖(chong)基金的(de)代表，大(da)巖(yan)資(zi)本受到行業(ye)的(de)廣泛關注(zhu)。大(da)巖(yan)資(zi)本CEO、業(ye)內(nei)領(ling)(ling)軍人物汪(wang)義平博(bo)士對量(liang)化(hua)(hua)投資(zi)有著深刻的(de)認識，表示國內(nei)量(liang)化(hua)(hua)投資(zi)已經步(bu)入較(jiao)好(hao)的(de)發展階(jie)段(duan)，將引領(ling)(ling)行業(ye)的(de)未來。
汪義平：深圳(zhen)嘉石(shi)大巖資本管理有限公司首席(xi)執行官
投資名言：投資讓人興奮
地址(zhi)：深圳市(shi)福田區中心四路嘉里建設(she)廣場(chang)3座38層(ceng)
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