深圳2008年(nian)8月(yue)18日電 /新(xin)華美通(tong)/ -- 近日，招商研(yan)發中心宏觀小組對國家(jia)統計(ji)局公(gong)布(bu)的7月(yue)份工業投資(zi)數據進行(xing)了(le)點評(ping)，具(ju)體內容如下：

7月份工業產(chan)出增速明顯下降，幅度高于預期。

14.7%是非(fei)常低的(de)水(shui)平(ping)，明顯(xian)低于預期，比去年同(tong)期下(xia)降3.3個百分點。14.7%的(de)工(gong)業增(zeng)速(su)對應的(de) GDP 增(zeng)速(su)約為9%，這顯(xian)然是非(fei)常低的(de)水(shui)平(ping)。工(gong)業數據基(ji)本上與8.1%的(de)發電量增(zeng)速(su)相(xiang)吻合。

從環比看，單月環比負增長，三個月累計環比增速僅有10%。

從行業(ye)看，與上半年比(bi)較，除了化工行業(ye)增(zeng)(zeng)速提高外，其他行業(ye)增(zeng)(zeng)速均出現一(yi)定程度放緩。受外需影響較大(da)的(de)行業(ye)比(bi)如紡織業(ye)產出下(xia)降(jiang)較多；由于汽(qi)車銷售增(zeng)(zeng)速放緩，交通運輸設備制造(zao)下(xia)降(jiang)也比(bi)較明顯(xian)；7月份鋼鐵和煤炭產量增(zeng)(zeng)長也出現顯(xian)著回(hui)落。

生產法與支(zhi)出法核算背離。

7月(yue)份工業產出與其他數據并(bing)不吻合。在(zai)之前(qian)的討論中，大家普遍認為生產法核(he)算高估了(le) GDP 增長，因(yin)為支出法各(ge)部分增速(su)(su)似乎都有放緩(huan)。順(shun)差同比(bi)減少，消費比(bi)較穩(wen)定，雖然投資(zi)名義增速(su)(su)很高，但扣除價(jia)格因(yin)素后，實際增速(su)(su)在(zai)降(jiang)低(di)。目前(qian)出現(xian)了(le)相反的情(qing)況(kuang)。因(yin)為7月(yue)份消費、投資(zi)、出口與順(shun)差增速(su)(su)均出現(xian)反彈，但產出卻出現(xian)明顯(xian)減速(su)(su)。

招商證券(quan)宏觀小組認(ren)為(wei)生(sheng)產(chan)法(fa)相對可靠(kao)，因為(wei)消費(fei)和投資月度數據(ju)(ju)誤差都非常大(da)(da)。而包含了購買(mai)土地的投入，月度投資數據(ju)(ju)與 GDP 核(he)算的固(gu)定(ding)資本形成口徑不一(yi)致，這一(yi)點在今年(nian)表現更為(wei)明顯(xian)。支出法(fa)可能仍給(gei)出了正確(que)的信息。因為(wei)雖然7月份出口增速和順差反彈，但出口交貨值增速大(da)(da)幅下降，如果出口交貨值數據(ju)(ju)更加真實，則數據(ju)(ju)是相契合的。但這一(yi)點目前尚無法(fa)判斷(duan)。

消費增速可能(neng)有(you)所高估。

7月份消費名義增(zeng)長23.3%，由于物價漲幅回落，實際增(zeng)速(su)可(ke)能超過17%，這(zhe)是相當(dang)高的水平。招商證券宏觀小組認為該數據可(ke)能有誤，因為從公布的限額(e)以(yi)上批發和零售業細分數據看，除(chu)了(le)石油及制品和化妝(zhuang)品外(wai)，絕大(da)部分細分項增(zeng)速(su)回落幅度很明(ming)顯。

另一方面，推算(suan)的(de)實際消(xiao)費(fei)增(zeng)速本(ben)身并(bing)不太穩定。招商證券(quan)宏觀小組傾向于(yu)認為(wei)目前真實消(xiao)費(fei)增(zeng)速平穩略(lve)有(you)上升。

投資(zi)增速(su)反彈，但房地產投資(zi)增速(su)開始出(chu)現(xian)明顯(xian)下降，并(bing)將(jiang)帶動整體投資(zi)減速(su)。

7月(yue)份城鎮(zhen)投資(zi)增長29.5%，增速反彈與去年(nian)基數較低有關(guan)。房地產投資(zi)增速出現(xian)明(ming)顯下降(jiang)(jiang)，單月(yue)增速下降(jiang)(jiang)到18.1%左右，累(lei)計增速由上半年(nian)33.5%下降(jiang)(jiang)到30.5%。由于房地產行業(ye)巨大的(de)關(guan)聯效應，該行業(ye)投資(zi)的(de)回落勢必帶(dai)動整體固定資(zi)產投資(zi)的(de)下降(jiang)(jiang)。

問題在于，目前經濟已經開始硬(ying)著陸了么？

招商證券宏觀(guan)(guan)小組(zu)認為奧運停工(gong)(gong)是(shi)干擾因素(su)。工(gong)(gong)業產出(chu)從5月(yue)份(fen)開(kai)(kai)始已(yi)(yi)(yi)經出(chu)現下降，貨幣供應和物價也(ye)是(shi)這(zhe)樣(yang)(yang)的情況，經濟(ji)降溫早(zao)已(yi)(yi)(yi)經是(shi)確定的趨勢。如(ru)果數據(ju)沒(mei)有問題，7月(yue)份(fen)數據(ju)是(shi)不(bu)是(shi)能夠說明現在經濟(ji)已(yi)(yi)(yi)經開(kai)(kai)始硬(ying)著陸了？招商證券宏觀(guan)(guan)小組(zu)認為目前尚不(bu)能做出(chu)這(zhe)樣(yang)(yang)的判斷，也(ye)沒(mei)有很強的理由(you)。工(gong)(gong)業增(zeng)速(su)的大幅(fu)降低可(ke)能與奧運停工(gong)(gong)有關，這(zhe)一(yi)點(dian)可(ke)以從鋼(gang)鐵產量(liang)(liang)增(zeng)長大幅(fu)放緩(huan)看出(chu)來。畢竟，生(sheng)產存量(liang)(liang)的消減對(dui)增(zeng)量(liang)(liang)的邊際(ji)影響還是(shi)很大。這(zhe)一(yi)點(dian)仍需進一(yi)步觀(guan)(guan)察。